联赢激光现金流紧张，利润近半依赖税收优惠，还遭“董小姐”杀价

原标题：联赢激光现金流紧张，利润近半依赖税收优惠，还遭“董小姐”杀价 来源：金色光

　　深圳市联赢激光股份有限公司（下称：联赢激光）成立于2005年9月22日，是一家精密激光光焊接及自动化解决方案供应商，专业从事密激光焊接机及激光焊接自动化成套设各的研发、生产、销售。公司产品广泛应用于动力电池、汽车制造、五金家电等领域，客户主要包括宁德时代、国轩高科、比亚迪、格力智能、富士康等知名企业。公司曾于2015年10月曾挂牌新三板，目前正在冲刺科创板IPO。

　　新能源退补，联赢激光如何应对？

　　过去几年内，联赢激光的营业收入从2016年的3.99亿增长至2018年的9.47亿，年复合增长率高达54.19%，但是，公司营收2017年同比增长74.94%，2018年同比增长减少到35.89%，增速放缓的趋势非常明显。

　　公司产品广泛应用于动力电池、汽车制造、五金家电等领域。其中，来自动力电池行业的客户是联赢激光最大的收入来源，2016年到2019年上半年，公司自动力电池行业的收入分别占当期总收入的比例分别为54.13%、63.25%、79.83%、77.98%，逐年递增。

　　具体来看，公司2017年和2018年来自宁德时代（300750.SZ）、芜湖天弋、国轩高科（002074.SZ）、格力智能等客户的设备采购订单大幅增加，其中2018年来自动力电池行业的收入金额较2017年增加3.15亿元，同比增达到了71.52%。

　　但是，根据招股书显示，动力电池行业受政策影响较为明显。自2009年以来，国家推行新能源汽车补贴政策，宁德时代等企业迎来了长足的发展，但是近年来，随着新能源产业的日益成熟，国家的补贴力度开始减弱退补，同样对动力电池行业造成冲击。我们前段时间针对新能源车市已经做过不少相关报道，2019年车市寒冬，新能源车市场受到宏观经济、补贴退坡的影响，已经出现了业绩下滑，过去几年的高增长未来或难以为继，因此上游动力电池厂商的日子都不好过。

　　联赢激光想要维持过去几年的的高增速并不容易。目前，公司第二大主营产品激光器及激光焊接已经出现了明显的下滑趋势。该产品2016年营收6494.91万元，占主营业务收入的16.3%；2018年营收6305.19万元，同比下降26.2%，在主营业务收入中的占比下滑至6.66%。未来，联赢激光如何寻找新的增长点是一个较为棘手的问题。

　　毛利率下滑，遭“董小姐”大幅压价

　　再来看联赢激光的盈利能力，联赢激光近三年的综合毛利率持续下降，分别为48.34%、44.33%和33.48%。其中，下滑最为明显的是联赢激光第一大产品激光焊接成套设备，其毛利率已从47.59%下降到27.69%。该产品营收占比则从2016年的78.64%上升至2018年的83.92%，处于绝对主导地位。

　　联赢激光称，业务毛利率下降原因主要有2个，一方面，受近年来新能源汽车补贴政策影响，动力电池行业发生结构性调整，并将成本压力向上游企业传导，公司订单毛利率下降；另一方面，随着动力电池行业集中度的提高，大客户议价能力增强，且动力电池设备制造行业竞争日趋激烈，公司毛利率空间受挤压，以上因素综合导致动力电池行业主营业务收入毛利率呈现下降趋势。

　　从招股书中看，毛利率的下滑与公司遭到“董小姐”杀价有很大的关系。

　　公开资料显示，格力智能系格力电器（证券代码：000651.SZ）的全资子公司，而银隆新能系董明珠持股5%以上的企业，双方存在关联关系和业务合作关系。

　　2016年、2017年公司与格力智能签订了合计含税金额3.06亿元的合同，相关设备出售给银隆新能源股份有限公司使用。但银隆新能源2018年出现经营困难，这些设备在2017年底安装调试完毕后，迟迟无法验收，也无法确认收入。直到2018年10月，公司与格力智能协商签订了《商谈备忘录》及《采购合同补充协议》，对合同价格进行变更，变更后合同价格较原价格下降18%，2018年四季度联赢激光才验收确认2.15亿元收入。

　　从结果上看，此次遭遇“杀价”，直接导致联赢激光2018年收入和毛利下降4715万元，毛利率下降3.05个百分点，净利润减少3370.93万元，下降28.79%，2018年末应收票据及应收账款账面价值下降4892.83万元。

　　现金流持续流出，近半利润靠税收优惠

　　公司客户都较为知名，包括宁德时代，格力等，但是联赢激光在报告期内的现金流状况却捉襟见肘。

　　联赢激光2016年至2018年的经营性现金流都呈现出净流出的状态，分别为-5880.87万元、-6568.7万元、-1.92亿元，经营性现金流有恶化的趋势。

　　2016年到2018年联赢激光合并报表净利润分别为6871.52万元、8835.5万元、8335.82万元，而同期公司享受的政府税收优惠总额分别为2305.77万元、4737.37万元和4389.39万元，税收优惠占当期利润总额的比例分别为28.97%、46.71%和45.72%，报告期内公司对税收优惠已经形成一定的依赖。

　　应收账款方面，2016至2019上半年公司应收账款账面价值分别为13135.11万元、23945.61万元、30363.18万元和34074.96万元，应收票据账面价值分别为4672.95万元、10109.44万元、23157.36万元和18114.5万元，合计占同期营业收入比例分别为42.79%、46.79%、54.54%和115.82%。最近一期，合计应收甚至超过了营业收入，这对一家公司来说，压力巨大。

　　以上数据可以看出，公司的净利润与经营性现金流净额呈背离状态，净利润没有转化为现金流，公司的收入也是更多的是成为了应收账款和存货，造血能力堪忧。

　　此外，近三年的投资性现金流净额也都是负数，分别为-880.07万元、-4895.12万元、-1.44亿元。因此，公司资金主要来自外部融资，包括银行贷款和股权融资，比如2018年股权融资3.29亿，为公司“补血”。而在IPO募投项目中，补充流动资金项目需要1.8亿元，可见公司现金流压力真不小。

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