扬农化工(600486)两化内部农药业务合作料趋紧，扬农将受益SAS联盟合作趋紧

原标题：扬农化工(600486)两化内部农药业务合作料趋紧，扬农将受益SAS联盟合作趋紧 来源：国泰君安

本报告导读：

中化集团、中国化工整合农化资产，内部农药业务合作趋紧下扬农将受益，优嘉三期项目预计2020上半年建成，2020年优嘉四期也有望开建，成长可期，维持增持。

投资要点：

维持增持。中化集团、中国化工整合农化资产，内部农药业务合作趋紧下扬农将受益，维持2019-21年EPS为4.39/4.81/5.49元，给予20年PE18倍，对应目标价由70.47元上调至86.58元，维持增持评级。

两化整合，内部农药业务合作料趋紧。公司公告中化集团、浙江化工将其持有的扬农集团合计39.88%股权无偿划转至中农科技。“两化”“药、肥、种”农业全产业链业务整合趋势明显。SAS联盟战略下， 扬农化工 的工程化、生产制造优势有望进一步发挥，其与先正达、安道麦合作将更紧密，未来新原药推出、销售、海外登记有望迎来加速。

优嘉三期预计2020上半年建成，公司成长空间打开。优嘉二期于2017年5月竣工，带动扬农业绩大幅增长。19Q4优嘉三期已开建，预计2020年上半年将建成进入试生产，三期项目总投资20亿元，建设菊酯等7大类产品，达产年增营收15.41亿元，利润3.62亿元。未来还有优嘉四期，有望于2020年内开工建设，计划投资4.3亿元建设3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药，预计达产后年增营收10.23亿元，总投资收益率29.75%。

沈阳科创将继续扩建高盈利品种，麦草畏期待巴西增量需求。2020年沈阳科创与扬农的协同销售、工程化扩产配合情况有望进一步加强。2019年建设有300吨乙唑螨腈，2020年将建设500吨氟环唑，业绩有望延续高增。麦草畏方面未来巴西市场逐步打开将带来新增需求。

扬农化工(600486)两化内部农药业务合作料趋紧，扬农将受益SAS联盟合作趋紧