维尔利（300190）—有机废弃物资源化专家，乘垃圾分类东风快速发展

原标题：维尔利（300190）—有机废弃物资源化专家，乘垃圾分类东风快速发展 来源：招商证券

报告名称：维尔利（300190）—有机废弃物资源化专家，乘垃圾分类东风快速发展

研究员：朱纯阳,张晨,陈东飞

报告类型：公司研究*深度报告

报告日期：20191231

行业/子行业：环保

公司名称及代码：维尔利(300190)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

德企背景，渗滤液处理起家，内生+外延构建三大业务板块；业绩复合增速高，盈利能力稳定。公司成立于2003年，专业从事垃圾渗滤液处理，公司13-17年沿打造有机废弃物资源化专家思路，积极外延，已形成城市环境治理+农业农村环境治理+工业节能环保的业务格局；过去五年收入和利润复合增速为33.5%和24.7%，盈利能力稳定，现金流持续优化，现金流和业绩有较好匹配。

渗滤液处理市场景气度持续，行业竞争有望出现集中度提升格局，公司为行业龙头，技术、管理、历史业绩优势明显，有望从中受益。我国渗滤液产生量2010-2017年复合增长率为9.5%；生活垃圾无害化产能提升、环保趋严、餐厨垃圾处理市场爆发共同打开渗滤液处理市场空间，行业中存在的资质、技术、市场认同度壁垒在环保趋严背景下促进集中度提升，公司深耕渗滤液处理近二十载，市场地位领先，订单高增，渗滤液业务有望持续良好发展。

餐厨垃圾处理龙头，乘垃圾分类东风，带来较高业绩弹性。公司13年进入餐厨垃圾处理领域，储备良好技术，紧抓餐厨垃圾试点政策契机，市占率约20%，龙头地位显著。我国垃圾分类2019年全面启动，意味着超3000亿的后端餐厨垃圾处理市场打开，公司储备先进EMBT技术，发挥餐厨垃圾龙头的市场优势，叠加上海项目的标杆作用，积极拓展，有望占得先机，业绩弹性较高。

公司推进管理架构改革，提高管理效率，激发内部活力，增强板块间协同，有效保障公司长久发展。公司可转债发行申请近期过会，注入长期发展动力。

维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司19-21年业绩为3.5/4.9/6.4亿元，PE为15.3/11.0/8.4倍，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：新增项目及项目进度不达预期，项目运行不达预期，子公司未来出现商誉减值风险，政策推进不达预期，技术优势不能持续的风险。

【摘要结束】