海陆重工年关难度：巨额减值9亿商誉，连年亏损或将ST

原标题：海陆重工年关难度：巨额减值9亿商誉，连年亏损或将ST 来源：易简财经

2019年11月28日，海陆重工董事会批准了审议通过了《关于开展融资租赁、应收账款保理业务及控股股东、实际控制人及其一致行动人为公司提供担保暨关联交易的议案》，公司实际控制人及其一致行动人全部质押股份，为公司筹钱。

海陆重工作为老牌生产制造型企业，不仅是工业余热锅炉龙头，而且是干熄焦锅炉国家标准的起草、制定单位之一，市占率长期保持国内第一。 为什么一个老牌的公司，现在却沦落到靠质押股权来筹钱了呢？ 究其原因与公司的疯狂扩张，并购公司业绩爽约难脱干系。

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并购业绩爽约，商誉减值近9亿

2008年6月，A股刚刚牛转熊，海陆重工实现了深交所上市夙愿，上市初期三年，其经营业绩保持了稳定快速增长势头，公司净利润在2009年就已突破亿元，达到1.08亿元，大家以为一切都会向着良好的方向发展。

没想到，从2011年开始，其营业收入就在14亿元上下波动，净利润还在波动中下行，2014年至2017年均不足亿元。 为了改善公司业绩，海陆重工也开始了并购和跨界转型之旅。

2013年7月12日，海陆重工支付现金400万瑞士法郎（折合人民币2,628.65万元），购买了Raschka Holding AG公司（以下简称： RH公司）51%的权益。

2015年10月14日，海陆重工以6.25亿元（发行股份并支付1.25 亿元现金 ），收购张家港市格锐环境工程有限公司（以下简称： 格锐环境）100%股权。

如果说对于RH和格锐环境公司的并购，可以实现整合双方资源，促进资源的优化配置，让海陆重工从单一的环保设备制造商向集系统设计、设备制造、工程建设、运营服务于一体的环保总承包商转型还可以说的过去，那后面收购宁夏江南集成科技有限公司（以下简称： 江南集成），就完全变成跨界之旅了。

2017年，海陆重工发行股份及支付现金，共计17.56亿购买了江南集成83.6%股权，双脚迈进了光伏行业。 彼时的光伏发电行业获得了来自各级政府部门的大力扶持。 国家先后在2013年、2016年对于光伏产业进行了巨大的政策鼓励和资金支持以及补助，光伏发电行业处于快速发展期。

大规模并购的进行，海陆重工的业务也越来越广泛，终于实现了从传统的工业品向新能源的狂飙，新能源业务不断提升，产品也呈多样化发展。

三十年河东，三十年河西。 谁曾想，红红火火的光伏行业大力发展不到几年时间，国家一纸法令，令光伏产业来了一个360°的转弯。 雪崩时没有一片雪花是无辜的，政策的改变令光伏上市公司一片哀嚎，江南集成也未能幸免于难。

海陆重工公告称： 尽管自2017年开始，江南集成承接光伏电站EPC项目逐步由集中式向分布式和扶贫电站转型，但受531光伏新政影响，江南集成2018年全年光伏电站EPC规模较2017年出现大幅下降，导致收入及利润规模出现较大幅度下滑，海陆重工跨界之旅宣告失败。

伴随着并购的进行，随之带来的是海陆重工持续升高的商誉，2014年商誉仅2685.44万元，2016年为5.18亿元，2018年飙升至14.18亿元。

（摘自海陆重工2013年年报、2015年年报、2017年年报）

众所周知，商誉这种看不见摸不到的东西，就是收购标的资产的溢价，而海陆重工并购这些公司则付出了高昂的溢价。 以格锐环境工程为例，2015年格锐环境合并报表中归属于母公司账面净资产为6920.51万元，而海陆重工并购格瑞环境竟花费6.25亿元，较其净资产溢价了803.41%。 对于江南集成被并购日可辨认净资产的公允价值为8.41亿，海陆重工花费了17.56亿，较其净资产溢价了108.76%。 巨大的商誉给公司的可持续盈利能力带来了挑战。

彼时，格锐环境方面承诺，2015年至2017年，其扣除非经常性损益后的净利润4600万元、5600万元、6400万元。 蹊跷的是，三年业绩承诺期内，格锐环境均超额完成了承诺数。 去年，是承诺期届满第一年，净利润就大幅下滑，真是王小二过年，一年不如一年。

（数据来源于海陆重工财报）

江南集成的业绩承诺数为2017年至2019年，累计扣除非经常性损益后的净利润不低于8.23亿元。 2017年，承诺第一年，其实现2.56亿元，顺利达标。 但在第二年仅仅完成了4418万元，下滑严重，要完成业绩承诺根本不可能。

面对这种情况，随后海陆重工不得不发布了关于计提商誉减值准备的公告，计提了将近9亿的商誉减值。 公告如下：

2018年格锐环境由于固废填埋业务土地租赁到期，库容即将满库，固废填埋业务即将结束，造成收入下滑； 同时根据国家环保政策，其子公司淘汰小型锅炉影响到其蒸汽供应，对格锐环境未来带来影响，业绩不及预期。 经过对格锐环境2018年及未来经营情况的分析预测，公司认为其存在商誉减值迹象，需计提相应的商誉减值准备，计提金额约为1亿元-1.3亿元（未经审计）。

2018年江南集成由于报告期内国家进一步调整了光伏产业政策，逐步推进光伏行业平价上网，尤其是2018年5月31日，国家发展改革委、财政部和国家能源局联合出台《关于2018年光伏发电有关事项的通知》对我国光伏新增装机容量规模及补贴价格均作出进一步限定。 政策的调整短期内削弱了终端市场需求，国内光伏新增装机规模明显下滑，对行业整体开工率及盈利水平均产生较大影响。 根据对江南集成2018年及未来经营情况的分析预测，公司认为其存在商誉减值迹象，需计提相应的商誉减值准备，计提金额约为7.5亿元-8.5亿元（未经审计） 。

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业绩阴晴变幻，令人生疑

不仅商誉减值巨大，海陆重工的业绩同样阴晴变幻，其业绩不但给了自己一个响亮的耳光，也让很多投资者为之吐血。

根据海陆重工披露的公告，2018年全年净利润（归属于上市公司股东的净利润）亏损1.63亿元，相比于去年直降268.09%，这个数据“太亮眼”了吧。

然而海陆重工在披露2018年三季报时，曾信心十足地预告，全年净利润盈利1.46亿元至1.94亿元，同比增长50至100%，而且

明确表示业绩变动的原因来源于宁夏江南集成科技有限公司（以下简称江南集成）并表并增加新能源业务。

但是事实却是，第四季度净利润（归属于上市公司股东的净利润）竟然亏损2.89亿，不仅将前三个季度的净利润全部赔光，甚至输掉了底裤，其变脸速度之快，让众多投资者始料未及。

究其原因，海陆重工描述为

受行业政策、 市场环境的不利影响，公司另外两块业务所涉此前收购的企业（格锐环境、江南集成） 业绩均未达预期，计提了8.85亿元商誉减值准备所致。

但是根据海陆重工的披露，早在去年上半年，国内光伏政策调整、光伏新增装机容量规模及补贴价格均被进一步限定。 政策的调整短期内削弱了终端市场需求，国内光伏新增装机规模明显下滑，对行业整体开工率及盈利水平均产生较大影响。 按照光伏“531新政”，新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低0.05元，I类、II类、III类资源区标杆上网电价分别调整为每千瓦时0.5元、0.6元、0.7元（含税）。 新投运的、采用“自发自用、余电上网”模式的分布式光伏发电项目，全电量度电补贴标准降低0.05元，即补贴标准调整为每千瓦时0.32元（含税）。 相较于2013年的电价标准，“531新政”规定的三大资源区标杆电价已分别下降44.44%、36.84%、30%，分布式补贴标准下调了23.8%。 光伏标杆上网价格大幅降低，江南集成难以实现业绩承诺早已是定局。

此外，格锐环境的固废填埋业务土地租赁到期、库容即将满库，固废填埋业务即将结束。 加上子公司淘汰小型锅炉影响到其蒸汽供应，对格锐环境经营带来影响。 因此，格锐环境盈利能力下滑也在意料之中。

然而，在去年三季报中，海陆重工依然发布可喜业绩，现在看来难以摆脱业绩操控的嫌疑。

今年以来，海陆重工貌似摆脱了去年的阴霾，

连续两个季度净盈利6009.18万和7982.49万

。然而谁也没有想到，剧情又来了一个大反转，第三季度净利润为-7465.87万元，同比下降374.95%。与此同时，其预计今年全年亏损5000万元-8000万元，连续两个年度净利润为负，这意味着其股票或将2019年年度报告披露后可能被ST。

然而2019年第一季度信用减值损失为0，第二季度信用减值由去年的-1459.83万元变为302.03万元，信用损失大幅扭转。而且据2019年第三季度财报披露，

信用减值损失比去年同期增加1,1661.45万元，增幅将近5倍，当期增加13423.31万元，增幅将近12倍之多

，海陆重工报告中说是主要系本期坏账准备增加所致。

但是从2014年以来，海陆重工的坏账准备计提比例一直处于较为合理的区间，甚至2019年Q2季度的坏账计提不仅从数量上（坏账准备减少302.03万元），而且从质量上也有了一定的改善（由10.19%下降到了9.57%）。

2013年度 2014年度 2015年度 2016年度 2017年度 2018年度 2019年Q2 应收账款 (万元) 83,877.19 83,666.41 83,096.79 87,140.04 181,072.56 207,022.85 216,743.23 应收账款坏账准备(万元) 7,102.85 8,140.54 8,769.58 11,028.60 17,579.99 21,096.89 20,750.84 计提比例 8.47% 9.73% 10.55% 12.66% 9.71% 10.19% 9.57%

然而短短三个月就坏账计提就

增加13423.31万元，使其当期利润直接变为亏损，貌似有意而为之。

而且海陆重工预计全年有将近5000万到8000万的损失。

而前三个季度为止，海陆重工净利润盈利5421.86万元

，这意味着第四季度海陆重工有可能净亏1.04亿到1.34亿左右，这可以是个大大的窟窿。在商誉减值已经大幅计提的情况下，海陆重工又将如何操作呢？我们拭目以待。

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海陆重工何去何从

对于利润下滑，海陆重工公司解释称受控股子公司宁夏江南集成科技有限公司经营情况下滑、应收账款回笼难度大等不利现状影响。

这种子公司拖累上市公司的现象在A股市场颇为常见，通常上市公司的做法是剥离亏损子公司“止血”，保障股东利益。

上半年，海陆重工主业锅炉及相关配套产品营业收入3.96亿，毛利达到8700万元，同比增长113.11%，是公司利润增长的主要来源。 只有甩了江南集成的“包袱”，公司才能脱胎换骨。