环保行业深度跟踪：混改类公司融资条件改善 关注国祯、碧水源等

原标题：环保行业深度跟踪：混改类公司融资条件改善 关注国祯、碧水源等 来源：广发证券股份有限公司

核心观点：

投资组合：国祯环保+联美控股+碧水源+龙马环卫+瀚蓝环境? 生态环保项目最低资本金比例放松，融资扶持政策加码。近期国常会公布系列基建鼓励政策：对补短板的生态环保等项目，可降低5%以内的资本金最低比例；允许发行权益型、股权类金融工具筹措不超过50%比例的资本金；不得拖欠工程款。此次政策有助于缓解生态环保项目融资难、融资贵问题，推动在手订单加快执行、业绩保障度提升。

股权转让类公司融资端改善趋势出现，长期成长性将得到修正。2018年以来，多家环保公司通过股权转让等方式引入国资股东，融资改善的迹象已经显现：中金环境近期发行中票、超短融的利率分别仅为4.15%、3.64%（2017 年6 月去杠杆政策前超短融利率为5.95%）；东方园林、清新环境等公司债券获国资股东担保，信用条件不断改善。我们预期未来1 个季度更多类似的融资改善案例将更多出现。

当前市场更关注于股权转让后的未来需求、合作推进、订单获取等内容，而忽视了融资条件改善以后企业自身的恢复性增长，类似中金环境大幅下降的融资成本（同比来看），是民营环保企业从未享有过的，在股权关系稳定的背景下，上述融资便利还是长期可预期的。回顾我们始终秉承的“大订单——再融资”成长逻辑，再结合当前普遍高企的资产负债率和艰难的融资现状，我们相信站在融资能力恢复的2020 年看2021、2022 年，市场会给予此类企业更高的成长预期和估值水平。建议重点关注国祯环保（三峡）、碧水源（中国交建）等公司。

前三季度业绩增速向上，经营现金流显著改善、长期借款大幅增长。

经历2018Q4 业绩下滑26.6%后，环保板块2019 年连续三季度分别实现单季度归母净利润增速12.7%，5.0%，8.2%，业绩持续回暖；19年前三季度板块经营现金流大幅改善，资产负债率首次下降，负债结构上长期借款大幅增加改善。我们此前提出的对于碧水源和整个板块的三季度业绩“拐点论”引发市场更多关注：伴随股权转让+政策红利带来的融资条件改善和自身业务结构调整，我们坚信预计未来几个季度业绩增速均较为亮眼，行业景气度进一步反转是大概率事件。

近期重点政策新闻一览

生态环境部印发《长三角地区2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，其中要求江苏完成钢铁超低排放改造目标8200 万吨

风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。