长城证券--伊利股份:市占率持续提升,平台化战略稳步推进【公司研究】

原标题：长城证券--伊利股份:市占率持续提升,平台化战略稳步推进【公司研究】 来源：长城证券

【研究报告内容摘要】

收入稳步增长,市占率持续提升。 1-3Q19液奶、奶粉等业务均是双位数增长,其中基础白奶增速为两位数。 伊利常温、奶粉市占率持续提升, 1-3Q19市占率分别为 38.8%、 6.3%,提升 2、 0.5pct。 目前三四线城市人均乳制品消费量仍持续提升;消费升级下各线城市人均乳制品消费均价均明显提升,乳制品行业仍处于量价提升阶段。未来随着公司渠道进一步下沉、产品结构持续升级,伊利收入仍可保持稳定增长。

原奶仍处上行周期,伊利提前布局,上游奶源充裕。 原奶供给上 15年来牧场盈利能力恶化、环保趋严下奶牛开始去产能,而奶牛补栏通常仍需约 2年;需求上乳制品需求保持稳定增长态势。供需弱平衡下,原奶处于上涨周期,预计原奶上行周期或持续至 2021年。伊利 2H18开始便已与中大型牧场签订偏长期的战略合作,保障奶源供应,上游奶源较为充足。

原奶上行下毛利率承压,费用率或因规模效应下降。 成本上行下公司可通过结构升级、减少促销来缓解成本压力,预计明年毛利率仍承压。预计在规模效应下 2019年费用率会同比略降。 2020年公司仍需投入冬奥会等品牌建设;新品如水、乳矿轻饮等仍需费用投入推广;

新市场仍需费用投入开拓, 预计 2020年费用投放体量仍会较大, 费用率或仍处高位。

稳步推进平台化战略,新业务、新市场仍处培育期。 公司仍旧稳步推进多元化、全球化战略:

(1)多元化战略:推出伊刻活泉、味可滋奶茶、伊然等逐步进入矿泉水、奶茶、乳矿轻饮行业,其中伊刻活泉会先在北方进行试点;味可滋奶茶通过液奶事业部运营。目前康饮事业部体系初步搭建完成,新业务仍处于培育期,未来或有部分收入贡献。

(2)全球化战略: Westland 具有贸易平台、原奶储备、黄油和奶油等高附加值产品,收购 Westland 可与伊利原有业务产生协同;东南亚市场冰淇淋业务目前已有泰国 Chomthana 子品牌和 JOYDAY 两

个品牌,未来随着冰淇淋工厂投产、可从印尼和泰国逐步辐射到周边其他国家。公司持续推进平台化战略,未来核心竞争力可进一步增强。

盈利预测与投资建议: 预计 19-21年 EPS 为 1.18、 1.28、 1.47元,同比增 11.4%、 8.7%、 15.3%,最新收盘价对应的 PE 为 25、 23、 20倍。

伊利凭借品牌与渠道优势,不断提升市占率水平,进一步巩固龙头地位。考虑到伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期, 值得长期布局, 仍给予“推荐”评级。

风险提示: 原材料价格上涨风险、食品安全事件。