周期股价值低估品种系列文章之沧州大化（上篇）

原标题：周期股价值低估品种系列文章之沧州大化（上篇） 来源：石木见

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《周期股价值低估品种系列文章》今天正式开始推出，我写的第一家公司为沧州大化（600230），原因其实很简单，那就是对这个公司的投资让我有资格从半职业股民走向了真正的职业股民，所以对于这样的福股我是心存感激的。

由于我想全面了解一个公司，所以要写的内容会比较多，这样难免文章就会很长，我会把系列文章都分为上、下两篇，如果公司特别复杂的可能会分上、中、下三篇或者更多篇。每一个公司我会首先在上篇对公司自上市以来的经营表现全部列出来（以年份为单位），目的是为了全面了解下公司的发展状况，在下篇会着重分析公司当前所处的状态（包括行业情况、公司估值情况、公司优势等），劳动强度有点大，只有死磕精神了，好在兴趣所在也就并不觉得乏累了。

公司是2000年上市的，最早的年报是1999年的，整20份年报，前期年报比较简单，包含的信息也不多，越到后面内容越丰富，这说明信息披露制度还是进步很大，建议从头看到尾，然后对这个公司就有个全面了解了。整体下来公司20年融资7亿左右，大部分TDI产能都是依靠自身积累和银行贷款扩建起来的，最好年份利润超过12亿，最差年份亏损超过6亿多，大部分年份公司利润在一亿以下，公司近两年没有新的产能扩张了。整个20年下来，公司还是很不错的，总体盈利是远远超过亏损的，尤其2016年、2017年实现了20多亿的净利润，公司实现了负债的大幅度降低，截止到2018年年末公司有息负债只有1400万，而货币资金却高达17亿多。如果我们从一个做生意的角度看，公司20年来的战略实际是非常成功的，具体请大家看每一年的发展状况。

另外看管理层的预测其实挺有意思的，那就是他们情绪最差的时候往往就是大机会，比如15年预测16年预计亏损5个亿，但是实际盈利了3个多亿，16年预测17年小幅盈利，结果确实大幅盈利12个多亿，所以不要指望调研能做好周期股，我们要做的就是长期跟踪，跳出这个行业看投资机会，你只要相信周期股投资最差的时候其实往往就是大机会来临时这一金科玉律就好了。

1999年：

1、公司当年营业收入6亿，净利润6770万元。

2、公司主要收入为尿素，约占总收入的90%。

2000年：

1、发行股份8000万股，发行价4.42元，扣除费用后实际募集到资金3.43亿。

2、公司当年营业收入5.4亿，净利润4990万元。

3、共生产合成氨34.02万吨、尿 素52.09万吨，浓硝酸1.67万吨，硝铵4.09万吨。

4、募集资金投入2.2亿到沧州大化TDI公司，共持有TDI公司43.58%的股权。

5、当年沧州大化TDI公司实现主营业务收入25492万元，主营业务利润4484万元

2001年：

1、当年营业收入5.16亿，净利润1780万，连续第2年下跌。

2、共生产TDI产品2.03万吨，产品价格从2000年底开始下跌约30%，导致当年公司亏损2300万，公司占43.58%，投资收益-1015万。

2002年：

1、当年营业收入6.86亿，净利润2019万。

2、TDI公司生产2.07万吨，当年外经贸部对国外公司实行反倾销，产品价格有所回升，原材料甲苯受海湾战争影响上涨比较多，公司当年营业收入3.2亿，亏损5787万。

3、新年度计划：2003年公司计划生产销售尿素时间55万吨，浓硝酸3万吨，多孔硝铵2万吨，力争实现主营业务收入6.1亿，销售成本5.17亿。

2003年：

1、当年营业收入10.05亿，净利润2985万。

2、公司超额完成生产计划，其中尿素、浓硝酸和硝氨分别完成生产计划的112.5%、106.67%和101.24%。

3、TDI公司共生产2.15万吨，公司再次投入8000万向TDI公司，股权比例由43.58%增至51.43%，TDI公司实现财务并表。实现主营业务收入3.4亿，亏损2772万。

4、新年度计划：计划生产销售尿素55万吨，浓硝酸3万吨，多孔硝铵2万吨，TDI2.15万吨，力争实现相应的销售收入10.49亿。

2004年：

1、当年营业收入12.47亿，净利润8500万，超额完成计划。

2、营业收入达标，尿素和浓硝酸生产任务没有达标，TDI超预期，销售了2.47万吨。

3、TDI公司实现营业收入3.83亿，净利润123万。进行技术改造，使装置生产能力从2万吨提升3万吨，预计投入资金1.6亿。

4、计划投资8.47亿，增加5万吨TDI产能。

5、2015年计划生产销售尿素46万吨，浓硝酸1.8万吨，TDI2.4万吨

2005年：

1、当年营业收入11.06亿，净利润1.13亿，主要利润来自于尿素。

2、TDI公司产能达到3万吨，实现收入4.13亿，净利润515万，共生产2.47万吨。当年国内对TDI需求约30万吨，而国内总产能为10万吨，需要大量进口。

3、基本完成年度计划。

4、新年计划：实现尿素销售50万吨，合成氨33万吨，TDI2.85万吨。

5、公司新董事长上台

2006年：

1、主营收入16.3亿，营业利润1.03亿，主要利润来自于TDI和尿素。

2、TDI公司当年生产TDI30097吨，实现营业收入7亿，净利润1.33亿。

3、TDI五万吨新项目开建。

4、当年超额完成计划。

5、新年计划：尿素54万吨，TDI 3.05万吨。

2007年：

1、实现营业收入15亿，净利润7887万.

2、当年5月TDI公司发生爆炸，死亡5人，重伤14人，全年生产TDI1.57万吨，未达计划。

3、尿素等实现达标，TDI因为爆炸事故未达标

4、新年计划：尿素55万吨，TDI3万吨，营业收入19亿，净利润1.72亿

5、五万吨TDI项目投资额增加到12.32亿，公司截至报告期已投入7.39亿，资金来源为自有资金和银行贷款。

6、控股子公司TDI当年毛利高达40%，但是公司由于发生事故，造成营业收入大降，当年营业收入4.8亿，净利润为亏损2566万。

2008年：

1、营业收入20.2亿，净利润1.66亿，营业收入超过计划，净利润略低于计划600万元。

2、全年生产尿素56.33万吨，TDI3.02万吨，完成计划。

3、控股TDI子公司全年营业收入9.07亿，净利润9123万元。

4、新年计划：尿素53万吨，TDI 5万吨。

2009年：

1、营业收入17.59亿，净利润6696万元，营业收入和净利润双降。

2、全年生产尿素45.9万吨，完成计划的86.68%，主要因为天然气停供造成装置停车所致，TDI 4.4万吨，完成计划的88%。

3、2009年尿素市场全部放开，国家不再实行限价政策。公司尿素产能占河北化肥总需求的15%。

4、控股子公司TDI生产3.19万吨，因为全球金融危机影响，产品价格下跌幅度比较大，净利润为-970万元。

5、5万吨TDI新产能投产，公司权益产能为100%。8月31日投产，10月1日转入生产阶段。

6、新年计划：尿素53万吨，TDI 7万吨，营业收入24亿。

7、聚海分公司计划扩建10万吨TDI新产能，首期为7万吨，资金来源为自有资金和银行贷款。

2010年：

1、营业收入25.85亿，净利润9500万，完成计划。

2、聚海分公司7万吨TDI新产能3月初开始施工。

3、尿素生产55.44万吨，TDI生产7.9万吨，全部超额完成计划。

4、新年计划：尿素53万吨，TDI 8.1万吨，主营收入25.87万吨，

5、7万吨TDI预计总投资10.39亿，2011年计划投资6亿元。新投16万吨烧碱项目，预计总投资4.6亿元，2011年计划投资3.6亿，两个项目30%为自有资金，其余资金申请银行贷款。

2011年：

1、主营收入25.86亿，净利润7000万，实现目标。

2、生产尿素53.95万吨，稍微低于计划，TDI8.62万吨，超额完成计划。

3、TDI产品价格大跌，当年毛利为-1.07%。TDI子公司生产TDI3.29万吨，当年亏损1.07亿。

4、新年计划：尿素55万吨，TDI 11.41万吨，主营收入30亿，净利润3000万。

2012年：

1、实现营业收入33.57亿，净利润2.88亿，大幅度超预期。

2、尿素生产51.19万吨，略低于预期。TDI生产11.83万吨，超额完成计划。新建的7万吨TDI于5月16日正式投产，离开工建设2年2个月。

3、9月以来，因前期市场低迷、严重供应不足，市场出现了价格快速攀升、产品供不应求的局面。当年生产成本为14725元/吨。

4、公司TDI总产能达到了15万吨。

5、新年计划：尿素45万吨，TDI13.9万吨，营业收入39.9亿，净利润1.7亿。

2013年：

1、实现营业收入34.9亿，净利润1.23亿，低于计划值。

2、尿素生产46.66万吨，，TDI生产14.59万吨，均超过计划。

3、TDI价格有所下跌但不大，主要原因是全球经济不景气造成下游需求不振，公司当年利润下跌主要是因为尿素毛利率下跌了13个百分点。

4、TDI子公司当年生产TDI 3.23万吨，净利润为-3678万元。

5、新年计划：尿素49万吨，TDI 15.08万吨，营业收入39.04亿，净利润8400万。

6、准备对5万吨TDI进行技术改造，总投资预计4.46亿元。

2014年：

1、实现营业收入31.16亿，净利润-1.92亿，公司首次出现亏损，大幅度低于预期。

2、尿素生产37.82万吨，低于预期，TDI生产15.7万吨，超额完成计划。

3、尿素毛利率为-2.64%，减少21个百分点，TDI毛利率为9.62，减少9个百分点。

4、公司当年实现TDI主要原材料的基本完全自供，降低了生产成本，当年生产成本为12631元/吨。

5、公司完成增发募集资金32591万元，主要用作投入16万吨离子膜烧碱项目。

6、TDI子公司生产3.47万吨，净利润-5245万元。

7、新年计划：尿素42.85万吨，TDI15.13万吨，营业收入31.09亿，净利润1500万。

2015年：

1、营业收入17.94亿，净利润-6.1亿，大幅度亏损严重超预期，主要因为TDI大幅度亏损。

2、尿素毛利率0.22%，TDI毛利率-13.79%，大跌23个百分点。全年TDI在10800元至13500元/吨，主要受国内终端需求疲软影响。

3、生产尿素11万吨，只完成计划的20%多，主要因为天然气供应减少。TDI生产13.85万吨，低于计划，主要因为市场低迷，公司增加了大检修的时间。TDI当年生产成本11266元/吨

4、TDI子公实现营业收入2.79亿，亏损2.30亿。这控股子公司就是一个长期的亏货。

5、尿素57万吨，TDI 15万吨，营业收入25.25亿，净利润亏损接近5亿。管理层都这么没信心了。

2016年：

1、实现营业收入29.43亿，净利润3.71亿，大幅度超预期，公司避免了暂停退市的风险。主要原因是TDI受到了诸多不可抗力的因素以及国内需求的增加价格大幅度上涨，全年运行价格在10800元-45000元/吨，不过尿素行业出现了全行业亏损，价格创下自2012年历史新低。

2、生产尿素85796吨，大幅度低于计划，主要因为成本倒挂严重，毛利率为-21.93%，公司决定暂缓开车。TDI生产16.26万吨，超额完成计划。生产离子膜烧碱51万吨，实现毛利1.1亿。

3、TDI当年生产成本9729元/吨，主要是原料甲苯下降比较多。毛利率达到33.31%，同比上一年提升47个百分点。

4、控股公司TDI公司实现营业收入5.8亿，净利润9048万元。

5、新年计划：生产TDI 15.2万吨，实现营业收入23.74亿元，净利润6000万，这个管理层真的是保守了。

2017年：

1、营业收入44亿，净利润12.83亿元，历史最好水平。主要还是因为TDI价格维持高位，亏损的尿素停产。

2、全年生产TDI 15.4万吨，完成计划。生产烧碱44.7万吨，毛利大幅增长到2亿元。TDI毛利率达到60.81%，相比上一年增加27个百分点。当年TDI生产成本约9900元/吨。

3、控股TDI子公司实现营业收入9.25亿，净利润3.4亿。

4、新年计划：TDI 15万吨，烧碱16万吨，营业收入43.93亿元，净利润12.28亿元，管理层胆子总算放大了。

2018年：

1、营业收入44.31亿，净利润9.9亿。营业收入略超预期，净利润低于预期，主要是因为四季度TDI价格出现大幅度下跌，公司出现了3700万净亏损。8月份市场价格高达31000元/吨，但是进入9月份进口货比较多，同时万华化学和连石化工不断放出投产和复产的消息。

2、生产TDI 17.58万吨，大幅度超预期，主要是因为公司通过技术改造升级和优化操作提高运转率。离子膜烧碱毛利2.3亿，非常不错。全年TDI毛利50.05%，同比减少10个百分点。TDI生产成本11181元/吨，主要是因为原料的上涨。

3、公司当年财务费用为-850万，主要是贷款减少，存款大幅度增加。

4、2018年国外有沙特阿美和美国陶氏合资的20万吨投产，12月万华的30万吨投产，行业再次进入供应过剩局面。

5、新年计划：TDI 15万吨，烧碱16.6万吨。