浙商银行衔“雷”上市?

　　原标题：浙商银行，衔“雷”上市？

　　来源：基本面力场 

　　先说一段不是题外的题外话。之所以说是“题外话”，因为说的不是浙商银行；而之所以说“不是题外”，因为和本文的主角浙商银行同属于银行业。

　　昨天，近期上市的渝农商行破发了，收盘价相比IPO发行价低了0.19元。意外吗？其实也不算，看看一水之隔的香港，渝农商行（在那边简称是“重庆农村商业银行”，代码：03618）账面市净率仅为0.55，仍与A股存在很大的落差。

　　也可能会有人为渝农商行，以及其它一众大幅跌破净资产的银行股“叫屈”，凭什么？难道银行股赚的是假钱？

　　力场君（微信公号“基本面力场”）在上一段文字中，强调了“账面”市净率，是因为对于高负债（核心资本充足率不足10%）的银行业而言，不良率的波动会对银行的资产质量、盈利能力形成重大影响；而不良率数据，基础则是对于不良资产的认定，是严格按照贷款五级分类标准来实施的。

　　反之，如果人为放松对于不良资产的认定标准，将部分不良贷款认定为正常贷款，或者将低等级的不良贷款认定为高等级的不良贷款，操纵一家银行的账面利润和账面资产，就异常简单了。基于这样的不良认定，所有关于银行不良率的分析，都将是建立在沙滩上的大厦。

　　不巧的是，作为高级会计职称的力场君，对于渝农商行的不良认定，非常不认同。

　　其实早在8月28日，渝农商行还未开始新股认购时，力场君就曾发表过《以重庆农商行为例，银行如何操纵不良贷款分类？》，有兴趣的投资者可以翻回去再看看，相信你看过不会觉得是在浪费时间。那篇文章，就系统地从银行贷款五级分类理论标准出发，质疑过渝农商行的不良贷款认定标准过于宽松，也有可能是受到了人为因素的影响。

　　但是这并未阻碍渝农商行成功上市，并募集到近百亿资金。

　　从某种角度来看，港股银行股大面积跌破净资产，也有可能是市场在用自己的方式，“冲销”这些认定过于宽松的不良贷款吧。

　　再说回到本文的主角，浙商银行。

　　根据上市前发布的财务数据，浙商银行在2015年到今年上半年期间的不良贷款率分别为1.23%、1.33%、1.15%、1.2%和1.37%，在今年上半年有所抬头，但整体依然稳定；而且从不良率绝对值来看，也优于绝大多数上市银行。

　　但关键问题仍然是，不良贷款的认定，是不是符合标准的？

　　根据招股书披露的浙商银行“前十大单一借款人的贷款情况”显示，其中包括了铁牛集团有限公司、杭州民泽科技有限公司、中国泛海控股集团等客户，这些贷款均没有被认定为不良。

　　但是从具体客户公开信息披露，恐怕就没有这么乐观了吧？

　　挨个看看，第一大贷款客户“铁牛集团有限公司”，这个是众泰汽车的控股股东，由于众泰汽车的资金链问题，已经间接让容百科技、杭可科技2只科创板股票“爆雷”了；不仅如此，众泰汽车在11月9日发布了《关于控股股东股份被司法冻结的公告》，披露铁牛集团所持有本公司的股份被司法冻结。在这样的条件下，你告诉我对铁牛集团的贷款一切正常？

　　第二大贷款客户“杭州民泽科技有限公司”，这家公司的控股股东是盾安集团，现在盾安集团面临的问题，不用力场君再普及了吧？“杭州民泽科技有限公司”的控股子公司“西安盾安电气有限公司”在今年9月已经因未按时履行法律义务而被法院强制执行。在这样的条件下，你告诉我对“杭州民泽科技有限公司”的贷款一切正常？

　　第五大客户是著名的民营房地产集团“中国泛海控股集团有限公司”，目前公开信息并无多少负面舆情。但是有一个有趣的现象，“中国泛海控股集团有限公司”发行的、距离到期还有两年的债券（11泛海02，122765.SH），目前的市价仅有58.6元，对应年化收益率高达42.41%。请问这是一个正常企业应当有的债券表现吗？

　　前五大贷款客户，就有3个存在不同程度的“看点”，浙商银行的资产质量被注了多少水？真实不良资产和不良率又应当是什么状况？力场君（微信公号“基本面力场”）不敢妄下断言。

　　浙商银行也是A+H的银行，目前港股股价为4.48元，本次A股IPO发行价预计为4.94元，看起来溢价并不算高；但与此同时，上海联合产权交易所显示，浙商银行第二大股东旅行者汽车集团，拟转让所持全部浙商银行股份，公开挂牌时间截至12月2日。

　　这样的浙商银行，您还敢认购吗？

　　注：原文略有删减

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责任编辑：潘翘楚