潞安环能(601699)前三季度业绩略显平淡，估值低廉

原标题：潞安环能(601699)前三季度业绩略显平淡，估值低廉 来源：中银国际

19年前三季度归母净利同比减少5%，略显平淡。第三季度归母净利环比下降4%，利润率有所下降。基本符合煤价下行对业绩的影响。收购慈林山煤业后，预计将增厚业绩10-15%。19年市盈率只有7倍，为其历史底部，公司总体盈利能力较好、拥有较好资产质量、兼顾成长性，我们维持买入评级。

支撑评级的要点

19年前三季度归母净利润同比减少5%，业绩略显平淡。每股收益0.71元。其中第三季度归母净利润6.1亿元，环比减少4%。前三季度营业收入174亿元，同比增加1%。毛利润同比减少2%至68亿元。销售费用大幅下降54%至1.1亿元，主要由于一口价销售结算减少所致。这直接导致期间费用率由去年同期的13%下降至11%，营业利润30亿元，同比增长7%。各项利润率略有下降：毛利润率由40%下降至39%，经营利润率由17%下降至16%，净利润率由13%下降至12%。净资产收益率由10%下降至8.5%。财务费用下降12%至6.5亿元，资产负债率由64%下降至63%。经营活动现金流下降3%至46亿元。尽管业绩略低于预期，但总体符合煤价下行对业绩和利润率的影响。

第三季度归母净利环比减少4%，利润率下降，期间费用率上升。第三季度归母净利润6.1亿元，环比减少4%。尽管主营收入环比增加9%至64亿元，但利润率下降叠加期间费用上升导致业绩下降。毛利率环比由40%下降至36%，经营利润率由17%下降至14%，净利润率由11%下降至10%。销售费用环比增加34%至4378万元，管理费用增加13%至4.2亿元，财务费用增加34%至2.4亿元，期间费用率由10%增长至12%。

收购慈林山煤矿有望增厚业绩10%-15%。7月30日，公司公告拟以现金收购控股股东潞安集团慈林山煤业有限公司100%股权。此次收购旨在逐步解决与控股股东潞安集团的潜在同业竞争问题，做优做强公司煤焦主业。据公告，慈林山煤业有三个煤矿合计产能540万吨，占公司现有产能规模13%左右。上半年净利润1.4亿元。随着后续李村煤矿产能释放，盈利将进一步提升。我们预计有望提升公司业绩10%-15%。我们19年的盈利预测考虑了此项收购并表。

出于业绩略低于预期，对未来经济下行压力的担心以及对煤价的下行压力，我们下调19、20、21年每股收益7.5%、10.7%、9.3%至1.00元、1.13元、1.34元。

资产质量和盈利能力较好兼顾成长性。公司拥有较好的吨煤盈利能力，行业排名居前，成本费用控制较好，财务结构进一步优化，现金充沛。此外，公司资源储备丰富且有较好外延内生性成长前景。

估值

19年市盈率7.0倍，低于行业平均，处于历史估值低位。我们维持买入评级。

潞安环能(601699)前三季度业绩略显平淡，估值低廉