歌力思(603808)主品牌增长稳健，EH阶段调整导致业绩波动

原标题：歌力思(603808)主品牌增长稳健，EH阶段调整导致业绩波动 来源：申万宏源

19年前三季度归母净利润2.8亿元，同比增长2.6%，略低于预期。1)前三季度营收增长稳健。19年前三季度实现收入18.8亿元，同比增长8.6%，归母净利润2.8亿元，同比增长2.6%，扣非归母净利润2.4亿元，同比下降7.9%。2)Ed Hardy调整影响Q3业绩。Q3单季度实现收入6.2亿元，同比下降5.5%；归母净利润8488万元，同比下降20.5%；扣非归母净利润6295万元，同比下降36.8%。公司在第三季度集中地进行了加盟商退换货并计提相应的存货跌价准备，此外还将奥莱店收归直营，两件事情的影响叠加导致业绩下滑。但两件事情在三季度已基本完成，对后续业绩影响不大。

主品牌业绩稳健，IRO增长强劲。1)主品牌ELLASSAY稳健，Q3开店工作进展顺利。ELLASSAY收入同比增长4.2%至7.4亿元，毛利率下降1.5pct至68.8%，净关店5家至307家，其中上半年净关店16家，Q3单季度净开店11家，Q3新开店工作顺利开展。2)IRO全球布局，业绩增长强劲。IRO全球收入达5.0亿，其中，IRP(不含中国区)收入同比增长11.3%至4.3亿元，IRO中国区收入同比增长181.5%至6152万元。IRO拥有55家直营店，其中国内新开店7家至20家。3)潮流品牌Ed Hardy及Ed HardyX调整致业绩波动。收入同比降低17.2%至3.1亿元，毛利率为67.7%，净关门店8家至173家。业绩波动主要系公司战略调整，在第三季度集中开展加盟商退换货，并将奥莱店收归直营。4)LAUREL品牌盈利能力突出，Q3开店加快。LAUREL品牌收入同比增4.5%至7991万元，毛利率高达77.0%，盈利能力领先，净开店13家至47家店，其中上半年净开店3年，Q3单季度净开店10家。5)设计师品牌VVT和JPK仍处培育期。VVT净增1家店至14家，收入1.6亿，JPK新店在Q3落地，目前拥有2家自营店。

门店调整基本结束，Q3开始恢复开店，直营增长稳健。1)Q3店铺调整完毕，店铺数量恢复净增长。19年前三季度净开店6家至598家，其中上半年净关店15家，Q3单季度净开店21家。2)线下增长平稳，线上清理库存为主。线下收入同比增长3.3%至15.7亿元，毛利率69.1%维持高位。线上销售收入同比增长19.2%至6851万元，占比不足5%，受清理库存影响，毛利率同比下降4.8pct至49.7%。3)直营高速增长，分销店铺数量减少导致分销业绩波动。受益店效提升和新开店铺数量增加，直营收入同比增加14.7%至9.9亿元；受分销收入同比下降8.7%至6.6亿元，主要是ELLASSAY关闭11家分销店铺，Ed Hardy及Ed Hardy将奥莱店收归自营，分销店铺数量减少。4)代运营百秋Q3表现亮眼。前三季度处于高速增长，目前正积极备战双11，未来业绩可期。

毛利率微降仍维持高位，净利率略有波动，经营性现金流充裕。1)调整加价倍率和线上清理库存致毛利率降低。19年前三季度公司毛利率下降3.2pct至66.1%，主要是主品牌ELLASSAY加价倍率下调和线上清货所致。2)费用率有所提升，净利率略有降低。销售费用率同比提升0.8pct至31.0%，管理费用(含研发费用)率同比下降0.1pct至13.4%，净利率同比下降1.6pct至16.9%。3)应收账款下降，经营性现金流发展向好。应收账款同比下降9.0%至3.0亿元，存货同比增加12.7%至5.8亿元，经营性现金流净额同比增加19.6%至3.1亿元，现金流发展向好。

公司是国内轻奢时装龙头，主品牌持续稳健增长，收购品牌表现强劲，IRO等新品牌已进入业绩释放期，维持“增持”评级。受Ed Hardy及Ed HardyX阶段调整影响，Q3季度业绩低于预期，下调盈利预测，预计19-21年归母净利润4.12/4.74/5.74亿元(原预测19-21归母净利润为4.33/5.30/6.43亿元)，对应PE为12/10/9倍，维持增持评级。

歌力思(603808)主品牌增长稳健，EH阶段调整导致业绩波动