海利尔(603639)2019年三季报点评：销量带动营收增长，价格下跌拉低利润

原标题：海利尔(603639)2019年三季报点评：销量带动营收增长，价格下跌拉低利润 来源：中信证券

核心观点

2019年前三季度公司杀虫剂、杀菌剂销量大幅增加带动营收增长，但受产品价格下跌影响，毛利率下滑5pcts，归母净利同比-13%。公司作为国内新烟碱类杀虫剂龙头，凭借一体化成本优势及新产能布局，有望打开长期成长空间。维持公司2019-2021年EPS预测为2.28/2.95/3.81元，维持目标价35元及“买入”评级。

杀虫剂、杀菌剂销量增加带动营业收入增长。2019年前三季度公司实现营业收入19.67亿元，同比+19.10%；三季度单季实现营业收入5.37亿元，同比+33.42%。公司营业收入增长主因杀虫剂、杀菌剂产销量增加，其中杀虫剂产品销售收入12.33亿元，同比+9.45%，销量1.34万吨，同比+13.73%；杀菌剂销售收入4.59亿元，同比+88.56%，销量4706吨，同比+120.17%。

产品价格下跌拖累毛利，归母净利润同比下滑。2019年前三季度公司实现归母净利润2.77亿元，同比-12.76%；三季度单季实现归母净利润0.76亿元，同比-0.89%。受吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯等原药价格下跌影响，公司前三季度杀虫剂销售均价9.20万元/吨，同比-5.14%；杀菌剂销售均价9.75万元/吨，同比-14.36%；拖累公司毛利率同比-4.97pcts至34.71%，净利率同比-5.13pcts至14.07%，成为导致归母净利润同比下滑的主要因素。

看好公司新产品布局，产能释放有望增厚业绩。公司目前在建噻虫嗪、噻虫胺和呋虫胺合计产能3,500吨，释放后有望进一步巩固公司新烟碱类杀虫剂龙头地位。此外，公司还拥有丙硫菌唑国内首批登记证，在建2,000吨产能规模国内领先。随着新产品产能逐步建成及释放，公司业绩有望实现快速增长，看好长期成长空间。

投资建议：公司是国内新烟碱类杀虫剂龙头，一体化成本优势显著。受益于在建产能逐步释放，公司业绩有望打开成长空间。维持公司2019-2021年归母净利预测为3.87/5.00/6.47亿元，对应EPS预测分别为2.28/2.95/3.81元，维持目标价35元(对应2019年15倍PE)及“买入”评级。

海利尔(603639)2019年三季报点评：销量带动营收增长，价格下跌拉低利润