双汇发展(000895)进口肉平抑成本，盈利超预期

原标题：双汇发展(000895)进口肉平抑成本，盈利超预期 来源：中信建投

事件

公司发布2019年三季报。

公司1-9月实现营业收入419.9亿元，同比增长14.6%；归母净利润39.4亿元，同比增长7.86%；扣非后37.5亿元，同比增长9.0%。

其中Q3单季实现营业收入165.6亿元，同比提升28.3%；归母净利润15.4亿元，同比增长23.9%；扣非后15.2亿元，同比增长22.0%。

简评

行业背景：Q3国内猪价急剧走高、中美价差持续扩大至最高5倍。

7-9月，国内22省市生猪均价约23.08元/kg，同比去年同期12.90元/kg，增幅78.9%。猪价走高显著影响公司屠宰、肉制品业务的利润率。与此同时，美国猪价相对平稳，单3季度猪肉价格约6.89元/kg，比去年同期增长17%，增速环比略有放缓。中美猪肉价差最高达到4.64倍。

屠宰业务：进口肉转销超预期，利润率水平显著上行；3季度猪价高企，公司屠宰量创新低，进口肉转销拉动生鲜肉销量。3季度公司屠宰生猪269万头，同比下滑28.3%；另外生鲜冻品销量约37万吨，同比小幅下降2.5%。我们预计生鲜冻品销量中，相当部分来自进口肉转销。公司第3季度从罗特克斯进口肉约33.73亿元，同比增长51.1%，根据Q3美国猪肉均价*(1+62%)的方式计算，我们估计第3季度进口肉转内销的总量不超过30万吨，预计占Q3生鲜冻品销量一半甚至更高。

3季度屠宰营业利润率约5.4%，在较低成本(进口肉)基础上实现屠宰业务营业利润率提升2.2pct，吨军营业利润1304.57元，同比提升153.9%。

肉制品业务：销量平稳、提价推动利润率上行；公司1-9月实现肉制品收入187.18亿元，同比增长5.9%，主要由均价提升贡献。公司自18年12月底至今共提价5次，吨价累计增幅5.2%(其中Q1/Q2/Q3分别提升3.2%/6.2%/7.2%，预计11、12月公司还将进行第6次提价。

前3季度肉制品营业利润率下降2.5PCT至18.2%，其中Q1/Q2/Q3分别-2.4%/-5.4%/+0.4%，预计单Q3营业利润率好转亦与进口肉及此前储备的低价库存相关。

展望Q4，预计持续较乐观增长

经营展望：提价、增加原材料储备、可能加大进口，以应对猪价未来较长时间上涨。

本轮猪瘟疫情导致猪价上涨周期比预期更早到来，且预计高猪价将持续较长时间(预计下半年猪价将创历史新高、明年全年猪价维持高位)，对公司形成较大成本压力。

对此公司采取系列措施予以应对，其中最核心的措施在三方面：提价、加大库存、预计可能加大进口。

盈利预测与投资建议：

调高盈利预测，预计公司2019-2020年收入分别为571.4、652.2亿元，同比增长16.8%、14.1%，预计归母净利润分别为54.2、56.7亿元，同比增长10.3%、4.6%，对应EPS分别为1.63、1.71元，最新股价26.20元分别对应动态PE为16.1、15.2倍，维持“买入”评级。

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