太阳纸业(002078)季报点评：三季报业绩小幅超预期，文化纸贡献主要利润来源

原标题：太阳纸业(002078)季报点评：三季报业绩小幅超预期，文化纸贡献主要利润来源 来源：东方证券

公司公告2019年三季报，2019年前三季度实现营业收入164.01亿元，同比增长1.81%；实现归母净利润14.85亿元，同比下降17.57%；2019Q3单季度实现营业收入56.25亿元，同比下降0.20%，环比增长5.63%；实现归母净利润5.98亿元，同比、环比分别增长4.37%、18.16%。

核心观点

三季报业绩超出市场预期，Q3单季度同比、环比均实现正增长。公司2019Q3单季度实现利润总额7.13亿元，同比、环比分别增长16.83%、20.10%，盈利改善明显，增幅超出市场预期。公司盈利能力同比、环比均有明显提升，Q3单季度实现毛利率23.84%，同比、环比分别提升0.70pct、2.07pct。

Q3盈利能力持续改善，我们推测主要源于文化纸盈利稳步提升。①三季度文化纸与木浆价格剪刀差持续扩大，公司文化纸盈利改善超出行业平均水平；②箱板纸盈利当前处于较低位置，仅原材料部分贡献盈利。③溶解浆价格已下跌至历史低位，预计下行空间已较为有限。

四季度业绩有望继续提升，中长期成长性可期。①公司四季度业绩环比有望继续提升，年内逐季改善逻辑如期兑现；②公司未来六年浆纸产能年均复合增长率12%，成长性可期。

财务预测与投资建议

我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.81、0.92、1.07元(原预测EPS分别为0.81、0.88、1.09元)。考虑到公司在管理水平、成本控制等方面处于行业领军水平，且通过前瞻性布局老挝基地率先走向上游，是行业内原材料布局方面最具优势的龙头纸企，我们维持公司2020年10倍市盈率估值，对应目标价9.16元，维持“买入”评级。

太阳纸业(002078)季报点评：三季报业绩小幅超预期，文化纸贡献主要利润来源