恒顺醋业(600305)三季报点评：短期提价效应显现，后续期待机制改善

原标题：恒顺醋业(600305)三季报点评：短期提价效应显现，后续期待机制改善 来源：太平洋证券

点评事件： 恒顺醋业 发布2019年三季报，前三季度实现营收13.30亿元、归母净利润2.51亿元、归母扣非净利润1.83亿元，分别同比增长7.62%、18.84%、13.79%，归母扣非净利率13.79%(同比+0.91pct)；Q3营收4.50亿元、归母净利润1.09亿元、归母扣非净利润6598万元，分别同比增长3.79%、16.61%、5.14%，归母扣非净利率14.68%(同比+1.43pct)。

收入分析：调味品板块恢复常态增长，全年有望实现预期目标

前三季度公司实现营收13.30亿元，同比增长7.62%(Q1：+15.15%；Q2：+3.79%；Q3：+4.24%)，其中调味品增长10.35%(Q1：+15.5%；Q2：+5.6%；Q3：+9.1%)，调味品业务增速快于公司增速，且Q3较Q2有一定加速，我们认为经历过Q1提价经销商备货，Q2备货需求透支之后，Q3调味品板块收入增速回到正常水平。

分品类看看，前三季度醋、料酒销售额分别为9.2亿元、1.9亿元，分别增长6.42%、34.95%，其中Q3醋增长3.91%、料酒增长39.06%，料酒高增长提价后公司货折促销力度较大，带动收入增长，另一方面也跟料酒低基数有关。

我们认为全年来看，公司醋品类稳健增长，料酒品类低基数大促销高增长，全年有望实现12%的增长目标。

利润分析：提价、结构调整带动毛利率上升，促销力度加强保障收入增长

前三季度毛利率44.05%(同比+2.60pct)，其中Q3毛利率44.43%(同比+3.72pct)，毛利率提升一方面与产品结构调整有关，另一方面部分与提价相关，2019年初公司对五个品类产品进行提价，提价幅度在6.45%-15.04%，对毛利率有一定贡献。

前三季度期间费用率26.07%(同比+1.94pct)，主要是销售费用率增加较多，同比提升1.82pct。其中Q3期间费用率25.22%(同比+2.64pct)，销售费用率同比提升1.7pct，管理费用率提升1.15pct。

我们认为费用增加跟公司策略有关，增值税税收优惠政策落地后，公司加大市场投入，积极参与市场竞争，相关费用有所提升，这也为后续收入提供一定保障。我们认为全年公司有望维持高费用的态势。

未来展望：激励机制持续改善，核心竞争力不断增强

长期来看，公司产品力、品牌力、渠道力等核心竞争力在食醋行业中突出，当下恒顺为食醋行业的绝对龙头，公司正进行内部薪酬机制调整，逐步将业务人员绩效与工资挂钩，未来随着改革逐步落地，企业活力有望不断激活。

短期来看，2019年调味品收入目标12%、归母扣非净利润15%，前三季度调味品整体表现较好。上半年提价影响较小，下半年提价效应显现，可为收入利润贡献增速，Q3已有体现，Q4仍需观察动销及市场情况。

盈利预测与评级：维持“增持”评级

公司醋品类稳健增长，料酒品类低基数大促销高增长，全年有望实现12%的增长目标，下半年提价效应显现，但仍需观察Q4动销及市场情况。公司预计公司2019-2021年EPS分别为0.45元、0.51元、0.59元，我们按照2020年业绩给与35倍估值，一年目标价18元，维持公司“增持”评级。

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