业绩基本符合预期，性价比可观

原标题：业绩基本符合预期，性价比可观 来源：华泰证券

业绩持续向好，维持“买入”评级前三季度公司实现归母净利/扣非归母净利10.1/10.0亿元，同比+88%/+90%。业绩保持高增长的主因系蒙西电量持续增长+投资收益增加+煤炭销售额提升，增量资产陆续投运，我们继续看好存量火电资产业绩反弹。维持19-21年归母净利预测为13.2/16.3/18.7元，参考同行业19E PB均值1.2倍，考虑到公司业绩持续向好，投资价值可观，我们给予19年目标PB1.5-1.7倍，调整目标价为3.07-3.47元，维持“买入”评级。前三季度业绩符合预期，继续看好未来业绩放量 前三季度业绩增长主因：1）发电量同比+3.9%：受益于蒙西用电需求高企，蒙西火电发电量前三季度同比+20%，其中Q3同比+19%；外送华北电厂受制于华北地区电力供给增加，发电量前三季度同比-10.7%，其中Q3同比-8%，下滑比例持续收窄；2）投资收益同比+3.5亿：公司持有托克托两大电厂15%股权，受益于18年托电利润同比+76%，19Q2宣告分红额大幅增长至2.3亿元；3）煤炭销售额提升：前三季度公司煤炭产量同比+15%，增产部分外销使得煤炭销售收入达7.6亿元，同比+52%；叠加蒙西参股火电资产盈利持续好转，前三季度公司实现归母净利10.1亿元，同比+88%。2019-21年分红比率不低于70%，股息收益率预计将超5%根据公司公告，19-21年公司将以现金方式分配的利润原则上不少于当年可分配利润的70%且每股分红不低于0.09元，我们预计2019年归母净利润达13.2亿。根据测算，在可转债不转股的情况下，假设分红比率为70%，则相对于10月29日收盘价的股息收益率为5.8%，如果18.7亿可转债全部转股，股本将增加至64.7亿股，股息收益率为5.2%，投资价值可观。乌达莱&和林电厂投产在即+存量火电资产业绩反弹，未来潜力可期增量资产前景可期：1）乌达莱项目：在建装机47.5万千瓦，我们预计2020年可完成投运，受益于风力资源禀赋优质+锡盟-泰州特高压外送，利用小时有望达3000小时，我们预计投运后可贡献归母净利1.5亿左右；2）和林项目：装机132万千瓦，外输至乌兰察布，18年乌兰察布供给缺口最高达270万千瓦，19年8月完成投运，我们预计未来该项目利用小时有望达较高水平。存量资产业绩有望反弹：我们继续看好蒙西电力需求持续走高推动利用小时继续走高+煤价下移带动蒙西存量机组业绩持续好转。维持盈利预测，维持“买入”评级我们维持19-21年归母净利预测为13.2/16.3/18.7元，对应EPS 0.23/0.28/0.31元，BPS 2.04/2.18/2.31元。参考同行业19E PB均值1.2倍，考虑到公司业绩持续向好，投资价值可观，我们给予19年目标PB1.5-1.7倍，调整目标价为3.07-3.47元，维持“买入”评级。风险提示：电价超预期调整，煤价上涨，发电量不及预期。