万里扬(002434)19年3季报点评：受益CVT需求放量，Q3业绩同比增31%

原标题：万里扬(002434)19年3季报点评：受益CVT需求放量，Q3业绩同比增31% 来源：广发证券

核心观点：

受益CVT需求逐步放量，公司Q3归母净利润同比增长30.8%

根据财报，公司第3季度实现营业收入12.1亿元，同比增长13.2%，归母净利润1.16亿元，同比增长30.8%，扣非归母净利润0.95亿元，同比增长51.2%。公司单3季度营业收入及业绩同比增速均有明显改善，主要受益于CVT变速箱下游配套需求逐步放量，中报显示公司上半年CVT25/18变速箱配套吉利、奇瑞的部分车型已逐步开始量产。公司Q3毛利率为19.6%，环比下滑约4.8pct，主要由于三季度CVT25/18新品产销量环比增加较多，人员和设备需要爬坡逐步提高效率。我们判断Q3大概率上是公司综合毛利率的低点，预计未来采购价格随着规模的提升会逐步降低，且单台制造费用下降可期，毛利率有望逐季回升，同时通过费用的管控提升净利润的水平。

乘用车CVT渗透率继续向上，成本压力驱动自主CVT快速上量

我们前期报告强调自动变速箱渗透率提升及国产化是未来零部件领域最确定和最重要的机会之一。根据中机中心，19年前9月乘用车自动变速箱渗透率为80.5%，同比提升6.3pct，其中CVT/DCT渗透率分别为24.5%/23.6%，分别同比提升5.6pct/3.7pct。自主品牌方面，前9月自动挡渗透率为56.8%，同比提升7.5pct，其中CVT渗透率12.2%，同比提升4.1pct。3季度公司主要客户吉利汽车CVT配套量快速提升，9月CVT配套率达32.0%，同比提升15.3pct，今年前3季度吉利汽车CVT渗透率为22.4%，同比提升8.8pct。

具备核心技术的独立自动变速箱供应商在客户和市场拓展上更有优势

在下游整车行业竞争加剧的背景下，CVT由于其自身的天然优势，未来在自主品牌OEM中的市场份额加速上升已经基本形成趋势。在当前的供需格局下，国内自动变速箱行业或已进入行业“供给侧改革”的深水区。我们认为具备核心CVT技术、有分散的客户基础、有较长产业链基础的独立第三方自动变速箱企业在未来客户和市场的拓展上更具优势。

投资建议

万里扬 是国内CVT自动变速箱龙头企业，已配套奇瑞、吉利多款车型，2019年业绩拐点得到确立。我们预计19-21年EPS为0.37/0.57/0.74元/股，对应最新股价PE为22.1/14.5/11.1倍，结合公司历史估值我们认为可以给予2019年25倍PE估值，对应合理价值为9.25元/股，给予“买入”评级。

万里扬(002434)19年3季报点评：受益CVT需求放量，Q3业绩同比增31%