原标题：山煤国际(600546)2019年三季报点评：经营向好，负债率持续下降 来源：国泰君安
本报告导读：
煤炭量价齐跌，但自产煤规模扩大带动销售结构优化，煤炭业务盈利能力逆势上行，公司经营改善，负债率持续下降。
投资要点：
业绩符合预期，上调评级至“谨慎增持”。2019前三季度营业收入316.16亿元，归母净利润7.98亿元，实现每股收益0.40元，同比增加100%，业绩符合预期。我们维持2019-21年EPS的0.46/0.53/0.53元的预测，维持目标价6.90元，上调评级至“谨慎增持”。
自产煤规模扩大，盈利能力明显改善。2019年前三季度 山煤国际 受河曲露天矿并表影响，原煤产量2934万吨，同比增加14.2%，测算前三季度公司吨煤价格同比下降7.13%至338.9元，吨煤成本同比下降11.64%至274.3元，同期在煤炭销量同比下降(5.4%)影响下，煤炭业务毛利水平同比逆势上升3.03PCT至17.08%，盈利能力明显改善。
煤炭直销占比扩大，销售费用增加，但整体费用水平依然良好。公司新增直达煤销售业务，铁路运费增加导致销售费用较上年同期增加了145.59%。但受益于经营改善及债务结构的不断优化，前三季度期间费用率相较于期初继续呈现下降趋势，达到7.73%。与此同时，公司资产负债率水平也下滑至近五年来最低水平，继上半年下降至76.14%之后，继续下降2.26PCT，达到73.89%。
山煤国际(600546)2019年三季报点评：经营向好，负债率持续下降
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