星宇股份(601799)三季度业绩恢复高增长，成长本性显现

原标题：星宇股份(601799)三季度业绩恢复高增长，成长本性显现 来源：华鑫证券

事件：

公司发布2019年三季报，前三季度公司实现营业收入41.05亿元，同比增长10.22%；营业利润6.16亿元，同比增长19.52%，归属母公司净利润5.31亿元，同比增长20.96%；折合EPS为1.92元/股。

点评：

净利润同比恢复高增长。第三季度公司实现营收13.98亿元，较二季度环比增长8.96%，同比增速则达到9.73%，营收恢复增长。净利润方面，三季度公司实现归母净利润1.92亿元，同比增长37.92%，利润水平在二季度同比出现下滑后恢复高增长。前三季度，国内乘用车产销量分别下降13.1%和11.7%%，尽管第三季度同比下滑幅度收窄至7%，出现回暖迹象，但行业整体需求仍难言乐观。在此背景下，公司三季度实现净利润高速增长，尤为可贵。我们认为公司优质的客户结构及LED大灯等高价值产品占比提升是支撑业绩高增长的关键因素。

弱市之下强化经营质量，毛利率提升。公司前三季度期间费用率为8.9%，同比增加0.4个百分点，其中，销售费用率为2.4%，同比下降0.3个百分点；管理费用率为2.7%，同比上升0.3个百分点，但第三季度管理费用率较二季度下降0.01个百分点。在行业整体面临压力的背景下，公司费用管控合理，经营质量不断提升。毛利率方面，Q3公司毛利率为24.3%，同比提升3.4个百分点，环比Q2增加0.6个百分点，毛利率增加主要由于公司配套的高毛利产品持续上量所致。

新项目及新技术储备丰富，产能布局稳步推进。2019年上半年，公司承接车灯新项目34个，批产新车型23个，项目储备丰富。另外，公司佛山工厂二期项目已经竣工，智能制造产业园一期项目将在2019年三季度竣工。同时，公司将在塞尔维亚建厂，拓展海外客户并提供相关支持与配套。新项目、新产品、新产能的稳步推进为公司未来业绩持续增长提供坚实基础。

公司将长期受益于优质的客户结构和车灯升级趋势。公司客户覆盖国内外主要的汽车整车制造企业，包括一汽大众、上汽大众、一汽丰田、奇瑞汽车、 一汽轿车 、上汽通用、广汽丰田、广汽乘用车、东风日产、德国宝马等，其中一汽大众和一汽丰田为公司前两大客户，18年业务占比分别在40%和15%左右，受益于两家客户新车型的密集投放和LED大灯进入普及放量期的影响，公司业绩持续高速增长。我们认为，在全球汽车销量增速放缓、车企成本压力增大以及车灯升级趋势加速的背景下，公司有望凭借优质的客户结构和快速的服务响应能力进一步拓展全新客户，未来成长逻辑未变。

盈利预测：鉴于19年汽车行业整体疲弱的持续时间及影响大于预期，我们维持对公司的盈利预测，预计公司2019-2021年营业收入分别为61.31、76.17和85.77亿元，归属母公司所有者净利润分别为7.49、9.31和10.55亿元，折合EPS分别为2.71、3.37和3.82元，对应于最新交易日收盘价82.3元计算，市盈率分别为30.4、24.4和21.6倍。鉴于公司客户结构优质，车灯行业已进入LED和智能化加速应用的阶段，同时，公司下游客户迎来全新产品周期，业绩确定性高。我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。

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