荣泰健康(603579)2019年三季报点评：外销恢复增长，业绩边际大幅改善

原标题：荣泰健康(603579)2019年三季报点评：外销恢复增长，业绩边际大幅改善 来源：中信证券

公司是按摩椅自主品牌龙头，十年坚持自主研发&品牌进入收获期，前期业绩受到经营周期影响而短期波动较大，Q3受益于外销恢复性增长，业绩增速年内首次转正，后续有望持续边际改善，当前估值对应性价比较高。

Q3业绩略超市场预期，同比增速年内首次转正。2019年前三季度公司收入16.3亿元，同比-7.3%，净利润2.1亿元，同比+13.7%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+0%；其中，Q3单季收入5.3亿元，同比+1.9%，净利润0.72亿元，同比+69.5%，扣非净利润约1.1亿元，同比+97.8%，业绩增速大幅改善，收入、利润均实现年内首次同比正增长，扭转H1的颓势，主要系：1)韩国市场恢复性增长；2)美国市场拓展；3)摩摩哒品牌销售增长(预计全年体量有望突破1亿)等因素形成正向贡献，拉动公司业绩边际改善。

外销恢复性增长，业绩贡献较大，预计Q3同比增长超20%。内销方面，受到消费下行的持续影响，公司电商、直营和经销等渠道改善不明显，共享按摩椅业务持续转型，Q3资产处置收益约1700万，主要系共享按摩椅转让所得，目前转让进度已近尾声。外销的恢复性增长贡献主要业绩增量，预计Q3同比增速超20%，主要系因为：1)去年同期韩国BF大客户处于去库存状态，带来外销基数较低；2)公司小幅让利，Q3韩国BF提货呈现一定恢复性增长趋势；

毛利率、研发占比波动为短期因素。毛利率方面，公司Q3毛利率基本企稳，主要仍系受到让利韩国BF大客户的一定影响，因此毛利率较上半年没有改善，预计全年仍将继续稳定在29-30%的范围。研发费用率方面，Q3超过6%，较年初和去年全年增幅较大，主要系公司继续逆势加大在产品多样性、产品应用、人工智能等方面投入增加所致，预计未来一段时间仍将持续进行投入，以期维持公司产品的持续竞争力。

国内渗透率提升趋势持续。长期来看，国内按摩椅市场户均渗透率仅韩国十分之一，日本二十分之一，渗透率将持续提高的逻辑不改，公司自2008年开始深耕国内市场，并长期坚持自主研发和自主品牌，至今已有超过10年的技术积累和渠道拓展，超大部分国内同行，预计随着公司今年新品推出，尤其是中高端产品上市，产品竞争力将进一步加强，未来将继续长期受益于行业扩容，长期维度保持良好的业绩增长。

投资建议。根据公司三季报数据，调整2019/2020/2021年EPS预测至2.03/2.33/2.73元(原预测为2.04/2.51/3.08元，2018年EPS为1.78元)，对应18/15/12倍PE。公司是按摩椅自主品牌龙头，十年坚持自主研发&品牌进入收获期，近期业绩受到经营周期影响而短期波动，随着新品推出及“摩摩哒”持续引流，后续有望实现边际改善。维持“买入”评级。

荣泰健康(603579)2019年三季报点评：外销恢复增长，业绩边际大幅改善