长城证券--一汽富维:第三季度利润增速超预期,低估值高分红有增长潜力【公司研究】

原标题：长城证券--一汽富维:第三季度利润增速超预期,低估值高分红有增长潜力【公司研究】 来源：长城证券

【研究报告内容摘要】

公司发布 2019年三季报: 2019年前三季度公司实现营业收入 96.21亿元,同比减少 2.79%;归母净利润 3.56亿元,同比减少 8.13%;扣非后归母净利润 3.53亿元,同比减少 6.25%。 其中 Q3单季度实现营业收入 32.03亿元,同比减少 5.46%,环比减少 7.43%,实现归母净利润 1.11亿元,同比减少 14.62%,环比减少 20.14%。

点评如下:

如果不考虑一汽财务公司分红,公司第三季营业利润增速大超预期,高达 57.06%。 公司第三季度投资收益大幅减少,只有 1.02亿元,而 18年同期投资收益有 1.56亿元,主要原因是富维参股的一汽财务公司在 19年第三季度尚未宣告股利分配导致,而 18年第三季度富维收到一汽财务公司分红大约 6100万元。如果将这一分红扣除,那么 18Q3公司的投资收益为 0.95亿元,营业利润为 0.95亿元,而 19Q3公司的营业利润为 1.5亿元,对应同比增速为 57.06%。主要原因为 19Q3的管理费用比 18年同期降低 4600万元。

公司 2019年前三季度业绩小幅下滑,但下滑幅度小于国内汽车销量跌幅。

2019年 1-9月,国内汽车销量 1837.1万辆, 同比减少 10.3%,其中乘用车销量 1524.9万辆,同比减少 11.7%。公司受行业下行拖累,前三季度营业收入同比略微下滑 2.79%,归母净利润同比下滑 8.13%, 但下滑幅度小于国内汽车销量跌幅。。

公司毛利率最高的车灯业务在手订单及 2020年新增订单充沛, 车灯二期工厂年底建成并于 2020年开始投产,车灯业务有望保持快速增长: 公司毛利率最高的车灯业务 2018年毛利率 25.37%(同比+0.37pct),远高于公司 2018年平均毛利率 7.29%。公司控股子公司富维海拉车灯 2019年上半年净利润大幅增长 135.2%(大幅增长主要原因为大众给富维海拉的一次

性补贴导致,实际利润增速为 20-30%)。

目前主要配套一汽大众探岳、迈腾、速腾、高尔夫、 捷达 VS5及一汽奥迪 A3的前大灯,其中公司独家供货前大灯的探岳车型 9月份销量突破 2.1万辆成为国内 B 级 SUV 月度销量冠军。 此外, 公司将于 2020年开始配套一汽奥迪 A6L、一汽大众 T-Cross、 B-SMV 前大灯,于 2021年开始配套一汽奥迪 Q5L 前大灯,车灯业务订单充沛。同时富维海拉车灯长春二期工厂将于 2019年底完成冷封闭建设, 2020年开始投产,规划产能与目前的富维海拉成都工厂同等规模,满产后公司车灯业务营收规模将实现翻倍。

公司显著受益于一汽大众新车周期,一汽大众销量增速强于行业,并于Q3逆势转正。 公司 2018年全年营业收入占比 70%源自一汽大众, 而一汽大众于 2018年开启新车周期, 2018-2020年密集投放 16款全新及换代车型(含 8款全新 SUV),并推出全新“捷达”子品牌(1款轿车+2款SUV)切入中低端市场。 2019年 1-9月一汽大众销量增速强于行业整体水平,一汽大众旗下销量增速为-5.6%,而国内乘用车同期销量增速为11.7%,且一汽大众 2019Q3销量增速逆势转正, 同比增长 5.0%, 国内乘用车 2019Q3销量同比减少 6.0%。受益于探岳和捷达 VS5的良好表现, 一汽大众 2019年 9月份销量同比增长 14.0%, 同期国内乘用车销量同比减少 6.3%。

投资建议: 公司毛利率最高的车灯业务在手及 2020年新增订单充沛, 车灯二期工厂年底建成并于 2020年开始投产,车灯业务有望得到进一步提升,同时显著受益于一汽大众新车周期, 后续国企改革措施持续实施。

保守估计一汽富维 2019-2021年总营收依次为 136.61、 154.78、 168.99亿元,增速依次为 0.4%、 13.3%、 9.2%,归母净利润依次为 5.37、 6.17、 6.73亿元,增速依次为 8.6%、 14.9%、 9.0%,当前市值 58.5亿元,对应 PE 依次为 10.9、 9.5、 8.7倍, 如果分红率为 60%,对应 19年的股息率高达 5.5%,维持“推荐”评级。

风险提示: ①原材料价格大幅上涨风险;②一汽大众产能不及预期;③国内汽车市场低迷。