万孚生物（300482）—业绩符合预期，美国市场回升带动业绩加速增长

原标题：万孚生物（300482）—业绩符合预期，美国市场回升带动业绩加速增长 来源：招商证券

报告名称：万孚生物（300482）—业绩符合预期，美国市场回升带动业绩加速增长

研究员：吴斌,漆经纬

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20191024

行业/子行业：生物药

公司名称及代码：万孚生物(300482)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

美国市场回升带动增长加速，三季报业绩完全符合我们预期。公司2019年前三季度营收、归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长23.51%、30.44%、36.66%，业绩维持快速增长，完全符合我们此前预期，部分经销商子公司的剥离导致利润端增速快于收入端。公司三季报业绩增速较半年报有所提高，主要原因来自美国市场毒检业务的回升，我们预计截至三季度公司在美国市场的下滑幅度已缩小至个位数，其中Q3单季度已实现正增长。除此之外，公司心标、炎症、传染病检测等主要产品均延续了上半年的快速增长趋势，血气、凝血、化学发光等新品种正逐步推广。据我们测算，公司前三季度国内市场销售增速约为35%，国际市场销售增速约为20%，较上半年均有所加速。

Q3业绩环比加速明显，剥离销售子公司优化经营效率。Q3公司单季度实现营业收入4.56亿元，归母净利润8366万元，扣非归母净利润8780万元，同比分别增长29.45%、38.58%、53.71%。扣非归母净利润增速较快，主要是三季度公司新增剥离广西子公司，确认非经常性损失超过1000万元。今年公司已剥离4家销售子公司，未来预计将继续剥离其余5家，进一步优化经营效率。三季报公司整体毛利率65.22%，同比提高4.58 pct，毛利率同比有较大提升即受益于体内经销商的剥离和心标、流感等高毛利品种占比的提高。销售费用率23.26%，同比提高3.16 pct，环比半年报时提高0.96 pct，公司今年为推广新产品，对销售部门进行了较大规模扩充，新建了近百人的化学发光检测团队，预计未来随着新产品的逐步放量，销售费用率的增长将趋缓。

维持“强烈推荐-A”评级。我们预计2019-2021年公司净利润增速分别为35%、32%、30%，EPS 1.21、1.59、2.07元，当前股价对应2019年40倍PE。公司作为国产POCT龙头，业绩持续快速增长，长期增长动力强劲，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：产品招标价格大幅下降；政策进度不及预期；汇率出现大幅波动。

【摘要结束】