博雅生物(300294)季报点评：血制品业务稳定增长，市场推广与研发投入加大拖累业绩增速

原标题：博雅生物(300294)季报点评：血制品业务稳定增长，市场推广与研发投入加大拖累业绩增速 来源：广发证券

核心观点：

前三季度公司实现归母净利润3.18亿元，同比增长11.2%

公司发布2019年三季报：前三季度，公司实现收入21.02亿元，同比增长24.64%；归母净利润3.18亿元，同比增长11.2%；扣非净利润3亿元，同比增长8.86%。其中，第三季度实现收入7.27亿元，同比增长22.25%，归母净利润1.05亿元，同比增长10.33%，扣非净利润1亿元，同比增长3.67%。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额约-2.55亿元，主要系支付 博雅生物 (广东)原料血浆采购款、支付收购罗益生物收购意向金及加大市场投入所致。

血制品业务保持稳定增长，狂免批签发量大幅增长

前三季度，主营血制品业务的母公司实现收入6.91亿元，同比增长13.69%，保持稳定增长；其中，第三季度收入2.19亿元，同比增长0.84%，我们预计增速放缓与纤原去库存有关。根据中检院披露，前三季度公司人血白蛋白(10g/瓶)共获得批签发量52.14万瓶(-16.1%)，静丙(2.5g/瓶)41.34万瓶(-11.9%)，纤原(0.5g/瓶)23.71万瓶(-37.7%)，狂免(200IU/瓶)38.81万瓶(+99.5%)。

销售费用与研发投入加大拖累公司业绩增速

前三季度，公司利润增速低于收入增速主要系公司市场推广力度与研发投入加大拖累所致。主营血制品业务的母公司的销售费用同比增长84.63%，销售费用率同比提升7.25pp至18.87%，我们判断未来随着市场推广效果显现，公司销售费用率有望恢复正常水平；公司研发投入约0.46亿元，其中费用化研发投入约0.46亿元，同比大幅增长69.38%。

盈利预测与投资建议

考虑到公司作为业内吨浆利润位居前列的血制品龙头企业之一，现有浆站的采浆量保持稳定增长，未来广东丹霞调浆与注入上市公司有望成功实施，成长空间较大。暂不考虑未来调浆获批带来的业绩增量，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.4亿元、6.35亿元、7.28亿元，维持此前合理价值约43.75元/股，给予买入评级。

博雅生物(300294)季报点评：血制品业务稳定增长，市场推广与研发投入加大拖累业绩增速