汤臣倍健(300146)2019年三季报点评：行业因素压制短期业绩，长期看好大单品推广及新品研发

原标题：汤臣倍健(300146)2019年三季报点评：行业因素压制短期业绩，长期看好大单品推广及新品研发 来源：民生证券

一、事件概述

公司10月24日发布2019年三季报。前三季度，公司实现营业收入43.81亿元，同比+28.04%；归母净利润11.91亿元，同比+12.56%，基本EPS0.80元。合Q3单季度营业收入14.11亿元，同比+12.73%，归母净利润3.24亿元，同比-8.30%。二、分析与判断

营收增速平稳，净利润增速下滑，短期经营压力显现

前三季度，公司实现营收/归母净利润43.81/11.91亿元，同比分别+28.04%/+12.56%；合Q2单季度营收/归母净利润14.11/3.24亿元，同比分别+12.73%/-8.30%。总体看，前三季度公司营收增速较平稳，但短期经营压力开始显现：线下受市场整治行动影响；线上受电商平台审核收严、电商法抑制跨境代购影响，叠加Life-space及健视佳处于导入期，整体利润增速受到压制。

前三季度，公司毛利率67.32%，同比-1.78个百分点；合Q3单季度毛利率65.87%，同比-3.08个百分点。公司毛利率下滑的主要原因是行业竞争加剧，公司采取适度激进的经营策略，加大了对经销商的货折力度。19年前三季度，公司期间费用率为36.55%，同比+6.71个百分点；其中销售费用率27.67%，同比+4.67个百分点；管理费用率8.55%，同比+0.92个百分点；财务费用率0.33%，同比+1.12个百分点。19Q3单季度期间费用率为43.18%，同比+9.12个百分点；其中销售费用率33.18%，同比+9.73个百分点；管理费用率9.65%，同比-0.72个百分点；财务费用率0.35%，同比+0.11个百分点。销售费用率上升的主要原因是品牌投入加大；管理费用率上升主要原因是Life-space并表后无形资产摊销加大；财务费用率上升主要原因是并购贷款产生的利息支出上升。

行业环境及单品导入短期压制业绩增速

2019年5月以来，国务院、市场监管总局、公安部联合加强整治保健食品行业，叠加药店销售保健食品被进一步规范，公司线下渠道增速放缓；线上业务受电商平台取缔、限制个人代购，线上竞品增多等负面因素影响；此外，今年以来，《电商法》正式实施抑制个人跨境代购。受多种行业负面因素影响，公司短期利润增速承压。大单品导入方面，健视佳线下铺货进度良好，已完成6个省以上，但根据计划预计今年仍无法全国性铺货；LSG在药店、母婴、商超渠道仍处于产品导入期，以往个人跨境代购比例约占50%，今年受电商法负面影响较大。随着公司客户及渠道转型、去库存等措施的持续推进，上述短期负面因素的影响在逐步降低，公司行业头部地位稳固，长期成长性仍然可期。

产品研发持续强化，不断改善产品矩阵

2019年9月，公司与杜邦营养生物科技公司签署《创新战略合作协议》，双方将围绕欧洲Phenflex等项目(肠道微生态相关技术)、新功能益生菌的联合开发、在中国开展益生菌类保健食品研发等方面展开合作。10月，公司与恒天然集团签署《战略合作协议》，双方围绕乳蛋白及特定益生菌领域展开合作。10月，公司与上海生科院签署合作协议，围绕营养与抗衰老方面展开合作。上述合作协议主要围绕益生菌产品和抗衰老产品布局，对公司现有的Life-space产品研发及未来产品矩阵丰富具有积极作用。

三、盈利预测与投资建议

根据公司前三季度经营情况，我们对公司盈利预测进行小幅下调。预计19-21年公司实现营业收入55.25/71.28/91.95亿元，同比+27%/+29%/+29%；实现归属上市公司净利润11.60/14.33/17.93亿元，同比+16%/+24%/+25%，对应EPS为0.79/0.98/1.22元，目前股价对应PE为22/18/14倍。受行业监管政策、电商平台政策、电商法实施、单品处于导入期等因素影响，公司短期经营业绩压力有所增大。但公司作为行业头部公司，长期成长性仍然可期。同时，目前公司估值显著低于其他食品板块整体32倍的水平，故维持“推荐”评级。

汤臣倍健(300146)2019年三季报点评：行业因素压制短期业绩，长期看好大单品推广及新品研发