国药一致(000028)业绩符合预期，收入保持上半年增速

原标题：国药一致(000028)业绩符合预期，收入保持上半年增速 来源：中金公司

2019年1-3季度业绩符合预期

国药一致 公布2019前三季度业绩，营业收入388.8亿元，同比增长22.4%；归属母公司净利润9.6亿元，同比增长3.8%，对应每股收益2.25元。扣非净利润9.4亿元，同比增长4.1%，符合我们预期。经营活动产生的现金流量净额为10.7亿元，同比增90.2%，主要由于主营业务经营良好以及新租赁会计准则执行。

发展趋势

1-3季度，我们预计分销板块收入维持20%+增长，主要由于公司市场份额进一步提高以及新业务发展强势。我们认为1-3季度零售直销、零售诊疗、器械耗材、基层医疗等新业务收入增速依然保持上半年增速(上半年增速分别为30%、80%、52%和34%)。

1-3季度，我们预计分销板块净利润同比增长约15%。随着两票制、集中采购等政策执行，我们认为强者恒强，公司有望稳居广东前三地位。

1-3季度，零售板块收入增长同比2018年提速。2019年上半年，国大药房实现营业收入61.1亿元，同比增长19%，我们预计1-3季度维持该趋势(vs2018年8%)。2019年上半年，国大药房门店(直营+加盟)合计净增278家，我们预计全年有望净增约500家。若不考虑租赁会计准则执行以及少数股东权益影响，我们预计国大药房净利润1-3季度同比增长20%+。目前，该板块收入集采比例已经在40%以上，处方药收入占比约60%。

其他方面：2019年1-3季度，1)工业投资收益贡献0.86亿元，同比增长9.0%，工业投资收益稳健。2)毛利率为10.8%，同比降0.7个百分点，主要由于4+7带量采购政策降价的影响。3)财务费用同比增加6,957万元，增长率为88.9%，主要因为新租赁会计准则执行。

盈利预测与估值

维持2019/2020年净利润和每股盈利预测不变，每股盈利预测为3.10元/3.54元，对应2019/2020年增长为9.6%和14.4%。

当前股价对应2019/2020年14.5倍/12.7倍市盈率。

维持跑赢行业评级和56.60元目标价，对应18.3倍2019年市盈率和16.0倍2020年市盈率，较当前股价有26%的上行空间。

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