南极电商：经营质量持续提升 买入评级

原标题：南极电商：经营质量持续提升 买入评级 来源：中信建投

[摘要]

事件公司公布2019年三季报：2019Q1-3，公司营收同比增长29.45%至26.47亿，归母净利润同比增长33.96%至6.02亿；单Q3公司营收同比增长24.89%至10.13亿，归母净利润同比增长36.89%至2.16亿。

简评Q3单季度GMV增速受电商淡季影响略有放缓，整体仍保持较高增速2019Q1-3公司GMV同比增长59.47%至168亿，单Q3GMV增速55.4%，环比Q2放缓15pct，同比放缓9pct，预计主要受Q3电商淡季影响，而GMV整体仍保持快速增长。货币化率方面，Q3公司货币化率（品牌服务&经销授权收入/GMV）为4%，货币化率同比下降约0.3pct，货币化率低于同期主要受新品类扩展以及服务费率较低的社交平台增长较快影响，公司货币化率总体保持稳定健康。

分品牌看，19Q1-3南极人/卡帝乐/经典泰迪GMV分别+65%/37%/54%，环比19H1，南极人品牌增速-2.6pct，卡帝乐、经典泰迪则均有提升。分渠道看，19Q1-3阿里/京东/社交电商/唯品会GMV分别同增51%/36%/132%/199%，环比19H1，公司最大渠道阿里系增速放缓4.7pct，预计与主要商家备战国庆、双十一促销有关，其他渠道前三季度增速则均保持稳定或有一定提升。

本部、时间互联单Q3收入提速，经营质量提升明显单Q3公司本部/时间互联营收分别同比增长33%/22%至2.5/7.6亿，增速环比Q2分别提升8.7/14.7pct。应收账款方面，Q3末公司应收账款同比-9%至9.8亿，其中保理业务应收同比-31%至3.1亿，时间互联应收同比-10%至2.5亿。现金流方面，Q3末公司经营性现金流净额同比+43%至2.9亿，其中时间互联现金流同比由-1亿提升至0.15亿。公司持续聚焦营运，经营质量提升明显。