健帆生物：受去年三季度高基数影响，环比业绩增速有所下降

原标题：健帆生物：受去年三季度高基数影响，环比业绩增速有所下降 来源：中信建投

事件　　公司发布三季报业绩预告，前三季度归母净利润增速为 25-45%。　　简评　　Q3 业绩增速环比下降，略低于我们的预期　　根据公司的业绩预告，前三季度归母净利润增速中值为 35%左右，参考前三季度非经常性损益 3700 万，前三季度扣非归母净利润增速中值为 43%左右。单独三季度归母净利润增速为 12%，扣非增速为 19%。归母和扣非净利润增速有所差异的主要原因是 Q3 非经常性损益较少（ Q3 为 339 万，上半年为 3700 万），其中主要为理财收益确认，我们预计 Q4 确认较多。　　去年同期高基数为环比增速下滑原因，核心产品依然实现较高增长　　我们预计公司前三季度收入增速为 40%左右，单独三季度收入增速超过 30%。 公司 18 年 Q3 收入和归母净利润增速分别为 48%和75%，增速为全年最高的季度。分产品先来看：　　肾病产品增速环比有所下滑，主要原因为去年高基数的影响。 我们预计随着公司借助临床试验结果积极推动学术推广、持续增加销售人员加大销售力度等工作，产品覆盖医院数量、月使用次数及渗透率有望持续提升，看好未来几年的高增长趋势。　　肝病业务受一市一中心项目影响，预计环比收入增速略有提升。2019 年公司改变销售策略，肝病领域团队下沉到“一市一中心”项目，务实推广、普及 DPMAS 技术， 101 家“一市一中心”医院的肝病产品 BS330 血液灌流器销售收入同比增长 100.40%。我们预计受一市一中心项目影响，未来公司肝病产品增速有望逐渐提升。　　已发布两项临床试验结果，近期启动全球脓毒症多中心临床研究　　2018 年，公司发布了《健帆 HA130 血液灌流器联合血液透析改善维持性血液透析患者生存质量前瞻,随机,对照的多中心临床研究》的临床试验结果，证明健帆 HA130 血液灌流治疗具有良好的安全性和有效性，一周一次的治疗具有显著降低透析患者β 2-微球蛋白和 PTH（即“甲状旁腺素”）水平以及改善瘙痒症状的效果，低通+灌流优于高通，更适合中国的国情。今年，公司又发布了由上海交通大学医学院附属新华医院蒋更如教授发起并组织上海 30 家临床中心开展的“血液透析联合血液灌流治疗对维持性血透患者生存率影响的多中心、开放、随机、平行对照研究”临床试验结果，为健帆 HA130 血液灌流器降低维持性血液透析患者全因死亡率、心血管死亡率及降低心血管事件、 iPTH、β2-MG 水平、提高生活质量，提供了极具价值的临床指南。 近期公司发布新闻，全球脓毒症多中心临床研究（ OuTCASt ）启动会同期在柏林城市立方会展中心顺利召开，本研究的发起者为德国亚琛大学医院 ICU 负责人 Alexander Kersten 教授，预计此研究将为血液灌流在重症领域的应用提供重要循证医学证据，进一步指导海内外临床实践。　　继续看好公司的长期增长前景　　公司作为我国血液灌流领域的龙头企业， 2018 年发布的灌流器多中心临床试验结果，对未来几年的产品学术推广和渗透率提升将有较大的支持作用。公司近年来业绩保持 30%以上的增速，未来随着公司产品临床认可度进一步加强、销售推广能力提升、肝病业务和海外业务高增长，业绩有望维持高速增长。我们维持此前的业绩预期，预计公司 2019?2021 年营业收入为 14.15、 19.14、 25.13 亿元，同比增长 39.2%、 35.3%、 31.3%；归母净利润为 5.66、 7.52、 9.85 亿元，同比增长 41%、 33%、 31%， PE 分别为 61、 46 和 35 倍，维持买入评级。　　风险提示　　产品降价速度超预期，新产品推广进度不及预期。