前三季度龙门业绩超预期

原标题：前三季度龙门业绩超预期 来源：中泰证券

事件：公司发布三季报业绩预告，预计19年前三季度累计实现归母净利润6165.22~7253.20万元、同增70~100%。其中Q3实现归母净2959.03~3367.72、同增117.21~147.21%。

龙门业绩超预期。龙门前三季度实现归母净利润1.25~1.3亿元、同增47%~53%，主要是全封闭暑假和中考补习班招生增长、K12课外培训贡献正向利润所致。龙门新学期招生情况良好，目前现在校生1.1万人+，预计全年完成1.6亿的业绩承诺问题不大。按照49.76%的权益比例计算，龙门前三季度贡献净利0.62~0.65亿元。

龙门聚焦中西部、中等生、中高考，三大业务板块发展向好。（1）全封闭补习业务：深耕西安17年，高考成绩优异（一本上线率50%+，二本上线率90%+）、口碑良好，形成招生正反馈，品牌效应明显。目前在西安开有5个校区，合计在校生1.1+万人，学费年均提价10%以上，学生人数及学费的自然增长，叠加班型结构调整共同驱动全封闭业务业绩持续增长。未来核心成长逻辑在于西安地区的深化（西安网点数量有望继续增加）及异地复制（体外目前拥有北京2个校区，在校生700余人，此外在河南等其他区域有望实现复制，进一步打开产能空间）。（2）K12课外培训业务：2016年开始布局，以一对一模式为主，目前在全国开有50多个网点，逐渐步入成熟期，19年已贡献正向利润，业务稳定发展同时，为全封闭及软件销售业务导流。（3）软件服务销售业务：核心产品为“单词赢”，为本校及校外学生提供7天封闭式单词训练软件及服务，毛利率高，18年贡献6200多万收入、4000多万利润，目前在全国拥有近百个代理商，未来有望继续扩张规模，进一步增厚业绩。

剩余股权收购正在进展当中，深入绑定核心团队。目前剩余股权收购事项已获证监会受理，正在答反馈环节。公司17年现金收购龙门49.76%股权时，龙门管理层并未持有上市公司股份，此次收购剩余股权，将进一步绑定龙门管理层的利益，增强龙门教育核心团队的稳定性，有利于公司的长期稳定发展。预计收购完成后，龙门创始人马良铭持股比例将达14.5%左右。

传统油墨业务预计贡献净利-0.03~0.11亿元，其中利息支出税后影响金额约0.16亿元，剔除此项影响，油墨业务整体经营稳健、盈利稳定。

投资建议：龙门19年前三季度实现归母净利润1.25~1.3亿元，预计完成全年1.6亿元承诺业绩问题不大。剩余股权收购按部就班进行，完成后将实现业务团队利益绑定，进一步聚焦教育主业。维持2019/20/21年备考净利润1.71/2.08/2.43亿元的盈利预测，假设可转债到期全部转股，当前股价对应市值约41亿元，对应20/21年动态估值20x/17x，维持买入评级。

风险提示：剩余股权收购仍具有不确定性；龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期。