中信出版(300788)三十年铸就领先品牌，打造平台拓宽内容边界

原标题：中信出版(300788)三十年铸就领先品牌，打造平台拓宽内容边界 来源：中泰证券

投资要点

大众图书龙头，三十年铸就领先品牌。 中信出版 致力于以优质内容和创意吸引客户，成为中国具有一定规模和影响力的综合文化服务提供商。公司以出版起家，经历三十多年的发展，已具备图书相关的全产业链牌照，形成了较强的品牌认知度。2019年7月登陆创业板，开启发展新篇章。

公司业务发展经历三阶段：2000年以来，在经济全球化背景下大力布局经管类图书；2005年以来，在居民可支配收入快速增长、阅读意愿提升背景下拓展社科、文学、少儿等多品类图书；2010年以来，在移动互联网兴起、内容传播形式日趋多元化背景下，加速向知识服务与创意传播公司转型。

公司整体营收与归母净利增长态势良好，利润率有望回升。

2013年至2018年，公司营收年均复合增速达24.41%，归母净利年均复合增速达45.03%。2019年Q2公司呈现出增速回升趋势，其中Q2单季营收同比增长36.11%，归母净利同比增长42.53%。

利润率水平整体保持平稳，2015年之后毛利率略微下滑。主要由于纸张、版税等成本上升，线上折扣力度大等因素。随着纸价平稳，图书销量增加，后续批次的版税成本将平摊到每一本书上，毛利率有望回升。

紧跟时代步伐，不断扩充图书品类，在大众图书领域确立起明显的领先优势。

经管类图书品牌影响力和市场占有率表现最为突出，2018年公司经管类图书在实体书店市占率为20.08%，领先第二名12.53pct；在网上书店市占率15.3%，领先第二名2.77pct。公司大力布局少儿类图书，成为近年来图书业务的重要增长点。

打造线下流量入口，中信书店已成为亚太地区最大的机场书店连锁品牌。中信书店已经进入了我国11个机场，覆盖中国近1/3航空旅客流量，超过2亿人次的优质客流。2019上半年书店转型初见成效，实现营收同比增长45.27%，归母净利润同比减亏628万元。

一方面，中信书店布局的机场场景旅客与公司读者用户重合度高，成为公司优质的线下流量入口，线上线下形成协同；

另一方面，随着门店的不断拓展，公司的品牌认知度不断提升。

构筑品牌与内容壁垒，知识服务与文化消费未来可期。

作家资源丰富，优质内容获取能力强。公司成立以来，先后与全球超11000位作者建立合作关系。我们认为中信出版获取优质内容的优势主要有以下几点：(1)“中信出版”强大的品牌影响力与号召力；(2)成熟的运营体系，丰富的运作经验，精品化与畅销化的战略理念；(3)多年资源积累与集团资源加持。

以内容为核心，拓展知识服务与文化消费业务。公司已拓展了包括教育培训、少儿演出、艺术展览在内的文化增值服务业务，从传统的出版公司向知识服务与文化创意公司转型升级。目前文化增值业务营收占比较小，但拥有较大的增长潜力。2018年营收增速为36.17%，保持快速增长趋势。

未来三年，公司将在三大领域发力：(1)大力发展内容创意产业平台。(2)快速构建智慧生活服务连锁网络。(3)打造产业生态链并开展资本运营。

创新的平台模式，助力拓宽内容边界。

出版业务以人才为核心，传统业务方式往往会在品类与规模扩张方面遇到瓶颈。中信出版搭建出版人平台，内部平台上有超过30个团队，实施市场化的机制；外部平台则与有实力与特色的策划团队合作，以中信的品质要求及高标准筛选出优秀作品，再通过中信强大的品牌力、营销力、渠道触达力将作品推向市场，大大拓宽了公司的内容边界。

平台效应已逐步显现。公司以数据驱动内容集约化运营平台，形成业务流程高度集成和协同，扩大规模效益，提升内部效率。2019上半年出版新书853种，同比增长61%；出品周期、人均效能得到大幅提升。

盈利预测：我们预测中信出版2019-2021年实现营收分别为19.68亿元、23.34亿元、27.35亿元，同比增长20.43%、18.58%、17.19%；实现归母净利润分别为2.49亿元、2.98亿元、3.52亿元，同比增长20.33%、19.81%、18.08%；对应2019-2021年EPS分别为1.31元、1.57元、1.85元。

中信出版(300788)三十年铸就领先品牌，打造平台拓宽内容边界