常熟银行(601128)小微标杆，高质量扩表

原标题：常熟银行(601128)小微标杆，高质量扩表 来源：东方证券

核心观点

常熟银行 是专注小微的标杆银行，零售业务和村镇银行对存贷款和收入的贡献较大，其净息差水平远超同业，不良率显著低于同业。通过参控股投资管理型村镇银行，常熟银行打破农商行异地扩张天花板，未来增长空间较大。

扩表路径及空间：常熟银行省内扩张主要通过已开设的分支行进行下沉，和市占率提升两个方面。其分支机构数量在竞争对手中显著领先，其未来网点可下沉的空间较大；其贷款总额占江苏省全部贷款总额的比重尚不足1%，未来提升空间仍较大。市占率提升将为业绩提升带来较高的确定性和显著增量。省外扩张时，其可在全国范围内参控股村镇银行，业务空间大，且“微贷”业务模式成熟，异地复制能力强，风控佳。通过IPC技术与信贷工厂的结合，常熟银行一定程度上解决了IPC劳动密集型方式中的管理难题，将差异化的客户信息转化为标准化模板，并交叉验证控制操作风险，因而其快速、优质、异地扩张成功概率高。

资产质量优势持续性：外因方面，公司业务主要集中于江苏省内，省内经济增速、居民收入水平显著好于全国，且企业及居民杠杆率均较低，偿债能力强，资产质量大环境具有比较优势。内因方面，公司零售转型逐渐深化，带动不良率下降。对公贷款行业分布中，不良率较高的制造业、批发零售业占比不断下降，对公贷款结构持续优化。公司“微贷”业务模式成熟，风控能力强，贷款以小额、短期为主，重定价及抽贷、核销调整及时，用户信息全面，个人客户违约成本高，资产质量优势有望持续保持。

财务预测与投资建议

常熟银行扩表空间较大，业务模式成熟，风控能力强，净息差优势有望持续保持，我们根据DDM估值得到公司目标价为8.93元，对应估值水平为2019年的13.11倍PE，1.48倍PB。2019-2021年预测EPS为0.68、0.84、0.98元，BVPS为6.01、6.64、7.37元。首次覆盖给予“买入”评级。

常熟银行(601128)小微标杆，高质量扩表