值得买(300785)优质内容+性价比打造国内领先电商导购平台

原标题：值得买(300785)优质内容+性价比打造国内领先电商导购平台 来源：中信证券

电商导购平台有望持续受益于电商行业发展，且内容类平台用户粘性及竞争壁垒均高于价格型平台，后续受益空间更大。公司作为内容型电商导购龙头公司，依靠持续的优质内容积累构建了强劲的竞争优势，未来用户规模、货币化效率及市占率均有望实现稳定提升。考虑到公司的成长性及稀缺性，我们给予公司2020年60x PE估值，对应目标价157元，首次覆盖予以“增持”评级。

A股稀缺性电商导购标的。公司以 值得买 网站和移动APP为载体，通过优质内容及优惠信息打造国内领先的电商导购社区。盈利模式上，公司通过向电商平台及品牌商提供流量及交易订单，获得佣金和广告收入。2018/2019H1，公司实现营收5.1亿/2.73亿元(同比+38%/+38%)，实现归属净利润0.96亿/0.47亿元(同比+11%/+15%)。2019H1公司MAU达2,560万人(同比+10%)，实现GMV60.1亿元(同比+67%)，订单数量达3,991万(同比+63%)。

电商导购行业：从低价信息汇集到优质内容赚口碑。电商导购的商业本质是流量变现，对产业链的存在价值在于促成交易。从行业趋势来看，流量汇聚主要依靠优质内容，流量变现则主要依靠佣金、广告。2018年导购行业营收规模约为106亿元，同比+15%，龙头值得买占比不足5%，格局分散。

公司：优质内容为公司核心竞争力，广告及佣金货币化效率有望持续提升。截至2018年末，公司平台内容达295万条，其中UGC占比达70%。我们认为，公司依靠多年用户积累及运营沉淀了大量的UGC原创内容，依靠UGC内容又吸引新的增量用户，同时，公司以技术为导向，通过MGC(占比17%)进一步丰富平台内容储备，形成“内容-用户”之间的良性循环。基于对平台用户及内容稳健增长的判断，公司的品牌效应有望逐步增强，我们预计公司GMV、佣金率、广告刊例价格、加载率等方面未来均将稳定提升，增强公司的货币化效率。

投资建议：我们认为，公司作为导购类平台，有望持续受益于电商行业发展。同时，公司是内容导购类龙头平台，网络效应下我们预计公司用户、内容及市占率均有望稳步提升。我们预计公司2019-2021年营收达6.67亿/8.37亿/10.08亿元，归母净利润为1.12亿/1.39亿/1.69亿元，同比增长18%/24%/22%，对应EPS为2.11/2.61/3.17元，当前股价对应PE为64/52/42倍。考虑到公司的成长性与稀缺性，我们给予公司2020年60X PE估值，对应目标价157元，首次覆盖予以“增持”评级。

值得买(300785)优质内容+性价比打造国内领先电商导购平台