互联网大潮后，再看传化智联|传化智联_新浪财经

原标题：互联网大潮后，再看传化智联来源：中枢省

来源：雪球App，作者：中枢省，（https://xueqiu.com/1070029789/132828382）

$传化智联(SZ002010)$ $韵达股份(SZ002120)$ $苏宁易购(SZ002024)$引言：

在互联网的大潮下，不少传统企业积极转型，尤其是上市公司，比如苏宁电器、传化股份。当初有句话是这么说的，不互联网化就等死，互联网化就找死。互联网大潮落后，这些企业都怎么样了？今天，我们就来看看积极转型的传化股份（现传化智联）如何了？是否重现了投资机会了？

一、资产重组，积极转型

2015年公司完成了发行股份购买资产和募集配套资金的重大重组，将集团体内传化

物流作价 200 亿元注入上市公司。为何要将物流作为重组对象注入上市体系了？1.1传统化工业务遇到瓶颈

15—16年化工收入增长从20%以上的增速跌落至个位数增速。纵使2016年，公司收购荷兰拓纳化学，17-18年化工板块收入恢复两位数增长，但19H1又大幅度下滑，且首次出现负增长。

1.2传化已深耕物流园多年

传化物流的前身为传化集团运输车队，其先后于 2003年、2009 年、2010 年投资建设浙江公路港、成都公路港和苏州公路港。

1.3最终打造供应链服务平台

传化网的宗旨是打造智能供应链服务平台，以公路港城市物流中心、智慧物流商城为两大入口，以物流供应链、金融服务为两大引擎，并围绕流量价值变现打造数字化传化网，服务生产及消费资料高效流转，支撑实体经济发展。具体落地是在全国建物流园（公路港），吸引物流企业入驻，并在此基础上构建车货匹配平台（易货嘀【同城】、陆鲸【长途】）、运力池（公路袋鼠），再导入金融、数字化技术，以最终实现智能供应链平台。

二、传化物流模式

2.1市场定位

传化物流以公路港（物流园）为基点，切入集中度低、市场空间大，存在整合机会的大票零担市场，为个体货运司机、物流企业、货主企业三大公路物流主体提供综合服务。

2.2单个园区作为功能齐全的流量入口

单一公路港作为传化网的实体服务入口，通过将社会上大量零散货运资源在物流园区进行整合，化零为整，形成大批量货源，实现区域物流资源的整合，再通过交易中心和信息部办公区域发布货源信息，起到聚集司机、货代、物流公司的效果，进而开展分拨、仓储和第三产业等配套增值服务。单个公路港已有盈利案例，不管主要利润贡献来自加油站，还是物业租金，核心基础还是在于公路港所处区域的产业集中度、垄断性、综合服务水平，最终能否吸引司机及企业入驻。

2.3公路港网络的协同效应

公路港的价值不仅仅体现在单个公路港运营中为司机、货主、物流企业提供的服务，当公路港数目逐步提升，形成网络规模效应后，点与点之间的互联互通会为整个网络提供更多价值。

二、传化物流布局进展三、传化物流布局进展

3.1物流已成主要业务

经过16-17年快速布局，传化实体公路港网络已经基本建设完成。现如今已经成为传化智联的主要收入来源。但，从毛利贡献看，依然是化工业务为主。

物流整体毛利率呈现上升趋势，主要得益于收入占比达且毛利率低的供应链业务在战略性收缩。其次，车后业务、园区业务毛利率相较18年在提高。

3.2运营层面初步完善

（1）基础设施公路港个数在16-17年大力拓展，18拓展力度较弱，19年未有新公路港开展业务。可能原因：①资金压力②政府支持力度变小③业绩压力，要盈利④重点已布局（公司围绕“三纵四横”交通大通道的布局已基本完成）。未来应重点关注现有公路港的盈利能力及新公路港是否会继续推动落地。

（2）园区出租率及入住企业稳步提升，出租率高达85%，入住企业首次过万。

（3）供应链战略收缩，筛选优质客户进行合作。同期，虽然客户减少，但业务量并未减少。

（4）金融业务战略收缩，金融的首先考虑的不是把钱贷出去、赚差价，而是确保本金的安全。在保险及贷款上，传化智联停止扩大规模，并在保险业务上战略收缩，保险笔数、保险客户经过大幅度淘汰，以确保本金安全，并赚取合理的利润。

四、传化物流是个好生意么

4.1财务维度

传化智联的净利率/扣非净利率经历过16-17年的短期下滑，从18年开始稳步提升。但，对比重组前后财务关键指标我们发现：

①财务费用从0.52亿提高到2.31亿，财务费用了从0.98%提高到2.45%

②应收预付类款项大幅度提高：应收票均及应收账款从17.1亿提高到28.35亿，预付款项从0.33亿提高到13.59亿

③存货从4.48亿提高到20.28亿；有息负债从8.65亿提高到78.03亿，其中短期借款从0.47亿提高到25.84亿

重组后的商业模式对资金需求及占用远高于重组前，尤其是供应链业务对资金占用最大。总体而言，从财务指标看，这可能并不是个很好的生意。所以，前文提到传化智联战略收缩供应链业务（如果不是统计口径变化的话）是比较明智的。感兴趣的朋友可以拿怡亚通的财务数据来对比一下，就知道纯粹的供应链业务有多难做。

4.2市场竞争维度

上文提到，传化物流以公路港（物流园）为基点，切入集中度低、市场空间大，存在整合机会的大票零担市场。这一市场5年前玩家以专线、个体司机为主，但经过互联网的洗礼、快递零担巨头的冲击后，出现了平台型、联盟类的玩家，例如专线联盟的聚盟、德坤，平台玩家福佑、满帮等，竞争还是相当激烈的。而且每个企业的着力点不同、模式各异，尚不能明确谁优谁劣，一切交给时间与市场评判吧。

2018年12月21日国家发展改革委交通运输部关于印发《国家物流枢纽布局和建设规划》，传化的公路港项目很好的应和了这一政策。但国家级物流枢纽项目必然是政府行为，传化是否可以参与到其中去了？其次，近年来规模以上的物流园区数量大幅度提高。传化的模式是否会被其他更有资本实力的企业抄袭了？

总体而言，从市场竞争看，无论是大票零担或物流园区的竞争都很激烈，虽然市场规模大，但抑或成为红海市场。五、传化智联现在便宜么

2015年传化物流以估值200 亿元并入传化上市体系，按照2015年归母净利润1.47亿元，PE高达136；及时按照2018年归母净利润5.6亿看，PE也高达35，均高于上市的通达系快递企业。且从历史股价可以看出，其股价从14年底的8.57元冲高到15年的26.53元。期间大背景是14年低职15年中旬的的牛市，其股票再依托重组利好及预期迎来历史高点。

目前股价已经回落到上一轮牛市起点。但，投资决策逻辑不再是重组利好，而是实实在在的业绩。整体估值268.8亿元,PE降到23左右，回落到相对合理的位置。今日，公司公告，公司持有股份6,100.2976万股，占该公司发行前总股本16.2255%的锦鸡实业，其首次公开发行股票获得中国证监会发审会审核通过的公告。这对公司构成短期利好。没有先手的朋友就尽量别参与了，因为涨停买不进；不涨停，买进也未必赚钱，甚至会亏钱。