长江电力(600900)发电量增长驱动收入增加，其他因素拖累净利润增长有限

原标题：长江电力(600900)发电量增长驱动收入增加，其他因素拖累净利润增长有限 来源：申万宏源

事件：

公司发布2019年中报，2019年上半年公司实现营业收入203.63亿元，同比增长6%；实现归母净利润85.72亿元，同比增长0.59%，符合 申万宏源 预期。

投资要点：

上半年来水趋势向好，发电量增长驱动收入规模增加。受益于厄尔尼诺现象带来的来水增长，公司2019年上半年实现发电量854亿kwh，同比增长5.01%；其中，一季度实现发电量362亿kwh，同比增长4.78%；二季度实现发电量492亿kwh，同比增长5.17%。电量增长电价水平基本保持稳定，驱动公司上半年实现营收203.36亿元，同比增长6%。

收入增长带来毛利增加，增值税退税收入消失及投资收益等科目变动拖累盈利增速。得益于发电量增加，公司今年上半年收入同比增长11.53亿元(6.0%yoy)，公司上半年毛利同比增长9.28亿元(6.48%yoy)。公司上半年归母净利润增速仅0.59%，低于收入及毛利增速，主要是受下述因素拖累。1)其他收益科目减少7.17亿：公司2018H1尚有剩余的7.17亿增长税退税收入确认，今年同期则无此项收入；2)营业外支出增加1.51亿：今年上半年营业外支出为1.52亿元(去年同期0.01亿元)，主要为库区维护支出以及对外捐赠；3)投资净收益减少3.88亿：去年同期公司出售金融资产获得投资收益7.97亿元，公司今年通过处置其他非流动金融资产部分对冲掉了这一影响，但是投资收益仍然下滑；4)公允价值变动净收益同比增长3.52亿。上述因素综合作用下，公司上半年收入保持稳健增长，归母净利润则与上年同期基本持平。

对外投资持续加码，产业思维精准布局，投资收益日益成为公司盈利的重要来源。截至2019年6月30日，公司共持有参股股权40家，累计原始投资余额310.14亿元。公司报告期内新增对外投资72.09亿元。公司目前参股的主要公司包括 国投电力 (10.61%)、 川投能源 (11.12%)、 桂冠电力 (3.21%)、 黔源电力 (4.97%)等，并且持股比例在持续增加中。 长江电力 依托产业资源，精准布局国内的优质电力上市公司，未来一方面可以通过股权联结推进水电联合调度，另外一方面可更有效发挥自身现金流优势，增加投资收益成为新的利润增长点，为股东提供更好的回报。

盈利预测与评级：考虑到发改委最新政策明确水电行业降低增值税3%的收益用于降低下游电价，以及长江流域来水趋势，我们下调公司2019-2021年归母净利润预测至231.78亿元、236.64亿元以及241.11亿元(调整前分别为240.48、244.09、249.48亿元)。当前股价对应PE分别为18、17和17倍。公司为大水电龙头，高分红政策确定，降息周期里配置价值凸显，维持“买入”评级。

长江电力(600900)发电量增长驱动收入增加，其他因素拖累净利润增长有限