闰土股份(002440)业绩符合预期，Q2毛利率提升带动业绩环比增长

原标题：闰土股份(002440)业绩符合预期，Q2毛利率提升带动业绩环比增长 来源：申万宏源

投资要点：

公司发布2019年半年报：上半年实现营业收入32.68亿元(YoY-4.2%)，归母净利润8.27亿元(YoY+17.2%)，扣非后归母净利润6.27亿元(YoY-10.0%)，其中Q2营业收入14.66亿元(YoY-19.2%，QoQ-18.7%)，归母净利润5.67亿元(YoY+41.9%，QoQ+118.1%)，扣非后归母净利润3.62亿元(YoY-6.8%，QoQ+36.6%)，业绩符合预期。

业绩符合预期，Q2毛利率提升带动业绩环比增长。报告期内，公司染料业务收入26.71亿元，同比下滑1.4%，毛利率40.2%，同比下滑0.6pct。近年来安全环保形势趋严，中小染料及中间体企业生产持续受限，推动产品价格中枢上涨，尤其是苏北“321”爆炸事故导致苏北响水、滨海、灌云、灌南等诸多园区全面停产整治，Q2染料及中间体供给大幅收缩，产品价格快速上涨。分散染料报价最高一度达到7万/吨，实际成交价上涨至5.5万/吨。根据卓创资讯统计，分散染料、活性染料上半年市场成交均价分别为42.2、30.6元/公斤，同比上涨19.3%、13.3%。但公司染料业务收入和毛利率同比略有下滑，主要是一方面染料价格高位同时下游需求低迷，此外公司活性染料上半年处于搬迁阶段，因此对销量造成影响，另一方面中间体价格上涨而公司苏北中间体子公司停产，使得成本同比有所上升。上半年江苏明盛、江苏和利瑞、江苏远征合计亏损约4359万元，对业绩造成负面影响。除染料业务外，公司助剂业务，化工原料业务价格均有不同程度下跌，其中双氧水上半年价格同比下滑34.6%，离子膜烧碱(32%)价格同比下滑19.6%。报告期内，助剂业务收入1.34亿元，同比下滑19.3%，毛利率28.7%，同比下滑3.9pct。其他化工原料收入4.42亿元，同比下滑14.7%，毛利率26.5%，同比下滑9.2%。公司上半年销售毛利率37.7%，同比下降1.8pct，Q2因染料价格快速上涨，毛利率达到45.8%，环比上涨14.7pct，同比上涨5.4pct，带动业绩环比增长。

外部环境不确定性导致需求低迷，染料价格回落至低位，期待旺季下游回暖。由于外部环境不确定性加强，对下游纺服出口信心影响加大，叠加行业进入淡季，六七月份染料需求大幅下滑，导致染料价格快速回落。当前分散染料成交价回落至约2.8万/吨，活性染料成交价约2.6万/吨。传统“金九银十”旺季临近，染料需求有望迎来改善，带动产品价格反弹。

投资建议：维持“增持”评级，由于三季度需求低迷导致染料价格快速回落，下调盈利预测，预计2019-21年归母净利润14.95、16.07、17.63亿元(原值20.31、21.98、23.48亿元)，EPS1.30、1.40、1.53元，PE8X、8X、7X。

闰土股份(002440)业绩符合预期，Q2毛利率提升带动业绩环比增长