广州酒家(603043)H1收入快速增长，品牌收购助力食品主业

原标题：广州酒家(603043)H1收入快速增长，品牌收购助力食品主业 来源：中信建投

事件

8月27日，公司发布2019年半年报，上半年实现营收9.51亿元，同比增长20.22%，实现归母净利润6430.10万元，同比增长10.19%。

简评

收入维持稳定增速，经营现金流改善明显

上半年公司实现营业收入9.51亿元，同比增长20.22%，增速较去年同期提升5.08pct。其中食品制造业务实现营收5.90亿元，同比增长23.40%，成为营收快速增长的主要驱动力。餐饮服务业务实现营收3.37亿元，同比增长14.01%。公司上半年归母净利润6430.1万元，同比增长10.19%，扣非归母净利同比下降4.98%，主要系2019上半年非经常性损益金额达1300.45万元，较去年同期增长197.54%，主要系会计估计变更影响和理财产品投资收益带来符合非经常性损益项目金额大增所致。费用端看，上半年销售费用率27.58%，同比下降1.24pct，管理费用率11.64%，同比提升约1.27pct，财务费用方面，利息收入略有增长，费用端总体保持稳定。上半年公司毛利率达47.78%，同比提升约0.04pct，总体保持稳定。报告期经营性现金流同比提升34.42%，明显改善。

维持“食品+餐饮”双轮驱动，新产能稳步进入兑现期

公司食品业务成长较快，上半年腊味、速冻食品及月饼业务收入均取得不错增长，月饼业务营收增速尤其快，月饼产品报告期实现营收3421.19万元，同比增长107.99%，速冻食品实现营收2.60亿元，同比增长22.77%，其他食品实现营收3.03亿元，同比增长17.63%。食品业务营收占比达63.87%，同比提升约1.76pct，食品业务驱动力增强。从销售模式看，经销占比达43.68%，同比提升约0.67pct。地域分布上，境内广东省外营收占比9.79%(+1.73pct)，境外占比1.87%(-0.29pct)；报告期内公司积极推进湘潭基地和梅州基地的建设项目，公司8月公告湘潭项目一期完成建设，将逐渐投产，粮丰园生产基地和利口福生产基地改造也稳步推进。报告期内，公司在建工程余额同比增长138.04%，也系湘潭生产基地、利口福车间改造以及餐饮项目工程增加。同时，预付款项余额增长56.69%，存货余额增长42.79%，预收款项余额大增302.32%，主要为预收月饼货款。公司食品业务技术研发能力、销售渠道以及下游的需求都得到市场较充分的验证，在产能利用率较高的情况下，预计新增产能将带来稳定的下游需求提升，而随着建设项目的推进，产能逐渐释放将带来收入高增长的兑现。

收购陶陶居，业务布局拓展，助力食品主业

公司在并购投资领域动作积极，7月公告收购广州国资发展控股有限公司持有的广州陶陶居100%股权，整合了广州本地餐饮老字号品牌。陶陶居旗下也有较为丰富的月饼业务，对于公司重点发展的月饼业务有一定补充作用。同时，公司积极与上下游供应商设立合资公司，进一步加强供应链管控。公司通过并购投资等手段，进一步丰富品牌和产品矩阵，结合未来两年建成产能预计将逐渐释放的预期，以及下半年月饼旺季来临，预计公司下半年仍具备较强的业绩空间。

投资建议：上半年公司营收保持较快增速，费用端稳定，“食品+餐饮”双轮驱动成效显著，创新能力突出。收购陶陶居及通过投资并购等手段发挥品牌和业务协同效应，看好公司未来新增产能预期确定，产能逐渐释放叠加下半年月饼旺季来临将对业绩产生稳定贡献。

预计2019-2021年EPS分别为1.12、1.32、1.48元，目前股价对应PE为31X、26X、23X，维持“增持”评级。

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