重庆百货(600729)Q2业绩表幅改善明显，混改落地未来可期

原标题：重庆百货(600729)Q2业绩表幅改善明显，混改落地未来可期 来源：中信建投

事件

公司公布2019年半年报：2019H1公司实现营业收入181.95亿元，同比增长0.79%；实现归母净利润6.75亿，同比减少2.98%。其中单Q2实现营收81.76亿元，同比增长2.33%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长16.99%。

简评

中报业绩符合预期，单Q2收入、业绩改善明显

2019H1公司营收同增0.79%至181.95亿，归母净利润同比减少2.98%至6.75亿。其中单Q2收入同比增长2.33%至81.76亿，增速较Q1(-0.43%)提升2.76pct；归母净利润同增16.99%至2.02亿，增速较Q1(-9.59%)提升26.58pct，单Q2收入、归母净利润同比增速均大幅改善。

上半年新开店10家，门店网络持续扩展

2019H1公司共新开门店10家(建筑面积共4.27万平方米)，新增门店中超市业态5家，电器业态1家，汽贸业态4家。此外，19H1公司关闭、调整门店5家(含重庆地区3家百货)，上半年净增门店5家。截止6月末，公司各业态门店数量315家，其中百货业态55家，超市业态179家，电器业态47家，汽贸业态34家，总建筑面积合计达239.55万平方米。公司网点辐射重庆主要城区，并不断积极对外拓展，包括四川地区在内的阜外门店已达28家，在重庆周边地区初步形成了规模优势。公司网点规模不断扩大，渠道网络优势持续增强。

百货主业收入端承压有所改善，毛利率小幅提升

2019H1公司重庆/四川/贵州/湖北百货业态收入增速分别为-2.18%/-4.88%/-2.16%/-11.78%，百货收入端仍然承压，但降幅较Q1的-2.98%/-5.54%/-2.86%/-15.24%缩窄明显。此外受益于百货品类、品牌结构重构，H1重庆/四川地区百货业态毛利率分别+0.36pct/+0.01pct至19.41%/17.62%。

H1毛利率有所下降，费用率基本保持稳定

2019H1公司毛利率同比下降0.27pct至18.17%，预计主要受汽贸业态毛利率下降拖累。费用率方面，2019H1公司期间费用率同比下降0.03pct至13.12%，其中销售/管理/财务费用率分别同比+0.14pct/-0.15pct/-0.01pct至9.88%/3.11%/0.13%，费用率基本保持稳定。此外，H1公司投资收益净同比减少1.48%至1.33亿，其中马上消费金融贡献投资收益同比减少16.69%至0.93亿，主要受马上金融加强风控影响，预计随着国内消费金融发展，马上金融未来有望贡献更多投资收益。综合以上等因素，2019H1公司净利率同比下降0.22pct至3.80%。

H1经营性现金流净额同比减少，存货周转加快

2019H1公司经营性现金流净额同比减少20.84%至4.24亿，主因系公司经营利润略有减少，及存货减少幅度较同期下降等因素所致。2019H1公司存货周转天数同比减少0.24天至28.83天，存货周转小幅加快；应付账款周转天数同比增加0.44天至33.85天。

混改落地未来可期，协同效应空间巨大

H1公司确定混改方案，重庆商社以增资方式引入战略投资者物美集团(拥有公司45%股权)、 步步高 集团(拥有公司10%股权)，有望与重百形成多方资源协同、提升公司经营效率，利好公司长期发展。未来公司在供应链资源整合、促销统筹、增加场店体验等方面协同空间巨大，并提升经营活力与治理能力。

投资建议：公司经营短期承压，Q2已出现好转趋势。混改方案落地引入物美、步步高为战略投资者，协同效应空间巨大。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.6、10、11亿，对应PE12、11、10倍，首次覆盖，予以“增持”评级。

重庆百货(600729)Q2业绩表幅改善明显，混改落地未来可期