兖州煤业(600188)1H19盈利和分红超预期，受益精煤业务及费用下降

原标题：兖州煤业(600188)1H19盈利和分红超预期，受益精煤业务及费用下降 来源：中金公司

1H19业绩超预期

公司公布1H19业绩：A股收入1060亿元，同比+39%，归母净利润53.6亿元，每股盈利1.09元，同比+23.5%，H股收入332亿元，同比+3.2%，归母净利润58.1亿元，同比+25.7%，超出预期，主要由于公司国内的精煤量价齐升，以及财务费用同比回落。1H19公司宣布派发中期股息1.0元/股，A股派息比例92%，中期股息占A/H市值的10.5%/16%。2Q19来看，公司A股收入577亿元，同比+31%，环比+20%，归母净利润30.5亿元，同比+44%，环比+32%，业绩同比改善主要受益于期间费用下降。评论：

1)总产量小幅下降，但国内精煤比例提升。1H19公司的商品煤产量0.47亿吨，同比减少3.1%，其中国内精煤产量同比+9%至913万吨。1H19公司自产煤销量同比下降5.7%至0.45亿吨，但国内精煤销量占自产煤总销量比例同比+2.7ppt至21%。2Q19公司商品煤产量0.24亿吨，同比减少1.7%，环比+2.6%。2)1H19自产煤均价同比+3.6%至551元/吨，同期秦皇岛5500港口价下跌8.7%，公司价格同比上涨主要受益国内精煤比例提升，以及国内精煤销售均价同比增加8.6%。2Q19来看，公司自产煤均价534元/吨，同比/环比-0.6%/-6.0%。3)单位成本稳定。1H19公司A股自产煤单位销售成本253元/吨，同比下降0.8%，2Q19为251元/吨，同比/环比+2.3%/-1.6%。4)1H19管理费用同比下降37%或11.7亿元，主要由于1H18一次性计提社保费10.2亿元。5)1H19财务费用同比减少30%或5.8亿元，其中利息支出/汇兑损失同比分别减少2.5亿元/减少4.0亿元。6)1H19资本支出完成21.9亿元，公司2019年全年计划为90亿元。

发展趋势

煤价下行空间有限。国内新产能投放，但进口或回落，安全环保阶段性收缩国内产量，我们预计动力煤价格下行空间有限。我们认为焦煤相对焦化企业议价能力较高，预计下半年价格整体平稳。

盈利预测与估值

基于价格等假设变动，我们上调2019/20年A股盈利预测18%/18%至1.84/1.90元，上调H股盈利预测24%/22%至1.88/1.95元。当前A/H股股价对应2020年5.0倍/3.1倍市盈率。A股维持中性评级和12.50元目标价，对应6.6倍2020年市盈率和30.6%的上行空间。H股维持中性评级和9.00港元目标价，对应4.1倍2020年市盈率和32.6%的上行空间。

兖州煤业(600188)1H19盈利和分红超预期，受益精煤业务及费用下降