兖州煤业(600188)中报点评：上半年税费恢复正常，高分红突显公司价值

原标题：兖州煤业(600188)中报点评：上半年税费恢复正常，高分红突显公司价值 来源：广发证券

核心观点：

上半年公司归母净利同比增长23.5%，期间费用和税金同比降幅明显

公司披露2019年中报，上半年公司实现营收/归母净利润/扣非后净利润1059.8亿元/53.6亿元/50.2亿元，同比+38.8%/+23.5%/+10.8%，上半年EPS为1.09元/股。公司上半年经营业务毛利同比下降12.4亿元，但整体业绩增速较快主要由于期间费用同比减少17.9亿元和税金同比减少2.0亿元。其中：1)管理费用同比减少11.7亿元，主要因部分社会保险自2018年起纳入济宁市统筹管理，公司于2018年上半年一次性计提社会保险费10.16亿元。2)财务费用同比减少5.8亿元(其中，利息支出同比减少2.54亿元，汇兑损失同比减少3.95亿元)。分季度来看，公司19Q2实现归母净利30.5亿元，同比+9.4亿元或+44.4%，环比+7.4亿元或32.2%。

上半年公司原煤产量同比小幅下降，吨煤净利约124元/吨

产销量：公司上半年原煤产量5249万吨，同比下降88万吨或1.7%；商品煤产量为4699万吨，同比下降151万吨或3.1%；商品煤销量5529万吨，同比下降22万吨或0.4%。分区域来看，上半年兖煤澳洲产量同比增长118万吨或5.5%，而减产的主要有：(1)受安全环保政策影响，石拉乌素煤矿生产受到限制，产量同比减少68.2万吨或36.5%。(2)菏泽能化所属赵楼煤矿由于核减产能，产量同比减少54.5万吨或30.5%。

价格成本：公司上半年吨煤销售均价为564.7元/吨，同比+4.7%；吨煤成本为319.6元/吨，同比+12.8%；吨煤毛利245.1元/吨，同比-4.2%；吨煤净利约124元/吨，同比+25.0%。19Q2吨煤销售均价为536.3元/吨，同比+1.4%，环比-10.0%；吨煤成本为308.3元/吨，同比+12.2%，环比-8.3%；吨煤毛利228元/吨，同比-10.3%，环比-12.2%。

7月底石拉乌素矿获准进入联合试运转，后期有望贡献部分增量

公司未来主要增长点在于：(1)煤矿增产潜力较大。根据年报，山东地区在建煤矿有万福煤矿(产能500万吨)，2019年初公司转龙湾煤矿产能由500万吨核增到1000万吨，公司在内蒙地区大矿还包括营盘壕煤矿(1200万吨)、石拉乌素煤矿(1000万吨)，三矿产能合计达3200万吨，而2018年实际原煤产量约1816万吨，2019上半年合计产量为864万吨。根据公司公告，今年5月石拉乌素煤矿获得采矿许可证，7月底获准按照800万吨/年能力进行联合试运转，预计下半年开始贡献部分增量。

(2)煤化工业务规模扩大。根据年报，目前公司煤化工主要生产甲醇，包括榆林能化60万吨项目和 鄂尔多斯 能化90万吨项目。而根据年报业绩发布会纪要，鄂尔多斯和榆林能化两个煤化工二期项目建设正在加快推进，确保2019年四季度投入运营。(3)随着汇兑损失、补缴社保等费用下降、新矿各项手续办理完成，成本费用趋于正常。

盈利预测与投资评级

按照中国企业会计准则，预计2019-2021年公司EPS分别为1.80、1.89和2.00人民币元，对应A股2019年动态PE分别为5.3倍。公司产能和产量规模位于行业前列，成本费用逐步恢复正常，未来增产潜力较大，盈利释放能力也在提升。而根据中报，公司拟进行中期现金分红，派发现金股利人民币49.12亿元(含税)，即每10股派发现金股利人民币10.00元(含税)，按照目前股价测算股息率达10.4%，高股息率也突显公司价值。参考公司历史估值中枢和可比公司估值，我们认为公司估值存在提升的空间，维持A股合理价值14.0人民币元/股、H股合理价值10.77港元/股的观点不变，对应A股19年PE为7.8倍，H股19年PE为5.0倍，维持公司A、H股“买入”评级。

兖州煤业(600188)中报点评：上半年税费恢复正常，高分红突显公司价值