蓝帆医疗(002382)手套、支架平稳增长，战略布局介入瓣膜打开长期成长空间

原标题：蓝帆医疗(002382)手套、支架平稳增长，战略布局介入瓣膜打开长期成长空间 来源：中泰证券

事件：公司公告2019年中报，实现营业收入16.87亿元，同比增长74.23%，归母净利润2.35亿元，同比增长58.83%，扣非净利润2.19亿元，同比增长47.73%。

手套业务价格触底，支架保持稳定增长。2019Q2单季度实现营业收入8.51亿元，同比增长45.90%，归母净利润1.39亿元，同比增长55.14%，扣非净利润1.38亿元，同比增长47.99%，其中公司重组标的柏盛国际自2018年6月并表带来公司整体收入利润规模大幅提高，且支架业务持续保持平稳快速增长，而公司原有手套业务于上半年价格触底后目前已逐步企稳，未来有望缓慢回升；由于柏盛国际支架业务毛利率较高，带来公司综合毛利率45.39%，同比提高13.73pp，与此同时公司期间费用率28.64%，同比提高12.41pp，主要是受柏盛国际并表影响，公司整体净利率14.69%，同比下降0.78pp。

手套业务微幅增长，新丁腈产能陆续释放有望带来新的增长动力。2019H1公司手套业务受PVC手套价格周期性波动及Q1环保限产等因素影响，实现收入8.00亿元，同比增长2.62%，其中PVC手套价格自2018Q4开始触底，带来手套毛利率13.74%，同比下降13.05pp，考虑到丁腈手套正逐步替代PVC手套，且价格稳定向上，公司现有丁腈产能40亿支/年，可转债项目中预计新增20亿支/年，为手套业务带来中长期的增长潜力。

支架业务保持稳定增长，国内市场占比持续提高。柏盛国际2019H1实现收入8.42亿元，净利润1.99亿元，全球支架销量同比实现20+%增长，其中国内市场实现收入3.76亿元，占柏盛总收入45%，占比进一步提高；与此同时重磅新品Biofreedom在欧洲、日本市场推广顺利，美国市场预计有望于2020年上半年获批，带来新市场的放量预期。

盈利预测与估值：暂不考虑可转债转股及收购并表受益，我们预计2019-21年公司收入36.49、41.64、47.96亿元，同比增长37.53%、14.11%、15.17%，归母净利润5.53、6.96、8.65亿元，同比增长59.49%、25.78%、24.40%，对应EPS为0.57、0.72、0.90。目前公司市值在129亿左右，考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且长期竞争力持续提高，我们采用分部估值法，其中支架业务给予30倍估值，手套业务给予15倍估值，则公司2019年合理市值约为155亿元，维持“买入”评级。

蓝帆医疗(002382)手套、支架平稳增长，战略布局介入瓣膜打开长期成长空间