正泰电器(601877)2019年中报点评：低压电器经营稳健，光伏业务快速增长

原标题：正泰电器(601877)2019年中报点评：低压电器经营稳健，光伏业务快速增长 来源：华创证券

事项：

上半年营收增长21.22%，剔除去年转让电站影响净利润增长19.35%。公司上半年营收144.28亿，同比增长21.22%，归母净利润17.84亿，同比增长0.08%，扣非后归母净利润17.29亿，同比下降3.09%，若扣除去年公司出售电站股权带来投资收益的影响，公司上半年归母净利润同比增长19.35%。

评论：

低压电器业务收入增长10.4%，毛利率同比提升。公司低压分部收入86.42亿，同比增长10.4%，毛利率34.18%，同比提升1.05%。公司进一步强化渠道优势，上半年新增10家核心经销商与400家二级分销增设与授牌。公司强化行业营销与终端大客户拓展，上半年战略大客户业务订单同比增长超170%，通讯业务订单同比增长近50%，电力局控、建筑工程业务订单均实现增长超30%。此外，公司不断加速海外市场拓展和渗透，与全球知名企业建立战略大客户业务，取得了俄罗斯石油开采公司配电项目、威立雅巴林海水淡化项目、韩国储能项目等典型工程，不断突破南非、沙特、乌拉圭、秘鲁等电力局招标项目。

光伏业务收入增长46.7%，EPC、户用业务持续增长，电站业务经营稳健。公司光伏新能源业务实现收入56.19亿，同比增长46.70%。公司积极参与光伏发电项目全国竞价，上半年中标350.68MW的分布式电站和300MW地面电站，总量合计650.68MW，为下半年积累了丰富的项目储备。公司整合户用市场优质渠道资源，积极布局山东、河北等省份，上半年新增户用安装并网343MW。公司在海外市场EPC业务持续增长，为韩国、越南电站提供了EPC服务均顺利并网，去年开工的荷兰光伏电站也按计划进行。公司传统的电站运营业务经营稳健，截止6月底公司光伏电站装机容量为2.72GW，较去年同期增长32.54%，其中集中式电站装机1.15GW，分布式装机1.57GW，运营业务电费收入10.08亿，同比增长5.35%。

期间费用率同比降低，经营性现金流受EPC业务影响同比下降。公司上半年销售和管理费用率分别为5.84%和4.24%，同比降低0.02%和0.67%，研发投入3.50亿，同比增长17.45%。公司存货35.85亿，较年初显著下降23.02%，主要是未完工EPC合同因收入确认减少了9.88亿，应收帐款100.11亿，较年初增长39.54%，主要因公司电站EPC工程增加较快，受此影响经营活动现金流为9.90亿，同比下降5.42%。

盈利预测、估值及投资评级。由于公司低压电器业务增速低于预期，我们下调公司的盈利预测，预计2019-2021年归母净利润为39.56、45.51、52.63亿元(此前预计2019-2020年归母净利润43.79、51.76亿)，同比增长10%、15%、16%，EPS为1.84、2.12、2.45元，对应估值为12、11、9倍，考虑到公司的行业龙头地位，参考同行业估值水平，给予目标价30元，对应2019年16倍PE，维持“强推”评级。

正泰电器(601877)2019年中报点评：低压电器经营稳健，光伏业务快速增长