三棵树(603737)2C与2B端迎来双爆发，防水材料增添新盈利点

原标题：三棵树(603737)2C与2B端迎来双爆发，防水材料增添新盈利点 来源：东北证券

公司2019年上半年实现营业收入22.02亿元(同比+66.14%)，实现归属母净利润1.18亿元(同比+99.66%)，实现扣非后归母净利润0.82亿元(同比+103.79%)。单二季度公司实现营收15.71亿元(同比+67.77%，环比+148.97%)；实现归母净利润1.20亿元(同比+79.23%)，实现扣非后净利润1.04亿元(同比+64.82%)。

家装墙面漆迎来爆发增长。今年以来中央多次提及老旧小区改造，老旧小区改造升级逐渐加速，将带动巨大的重涂市场。公司针对重涂市场推出的“马上住”服务，能够实现快速响应、快速服务和马上居住，推动公司在重涂市场的发展。上半年公司2C端实现快速的放量销售，其中家装墙面漆产量6.85万吨(同比+54%)，销量6.44万吨(同比+52%)，受产品结构变动平均销售单价6.67元/kg(同比-17.14%)，实现营收4.3亿元(同比+26.47%)。单二季度来看，家装墙面漆实现产量4.65万吨(同比+73%，环比+112%)，销量4.46万吨(同比+75%，环比+125%)。

工程墙面漆增速更上一层楼。公司在2B端坚持“聚焦十强，精耕百强”，上半年工程墙面漆板块继续维持高速的增长。受精装房比例的增加，公司加大了内墙工程产品的配套销售，整体实现产量22.18万吨(同比+76%)，销量20.82万吨(同比+76%)，平均销售单价5.00元/kg(同比-6.37%)，实现营收10.41亿元(同比+65.24%)。单二季度来看，工程墙面漆实现产量16.12万吨(同比+74%，环比+166%)，销量15.46万吨(同比+74%，环比+189%)。

防水材料蓄势待发。2019年2月起，大禹防漏开始并表，上半年大禹防漏实现扣非后归母净利润2525万元，预计将完成全年3900万元的业绩承诺。同时，上半年 三棵树 安徽基地的防水、保温材料已经进入调试生产阶段，防水材料板块蓄势待发。

维持盈利预测，下调投资评级：预计公司2019-2021年实现归母净利润3.32/4.81/6.37亿元，对应PE分别为34/25/18倍，下调至“增持”评级。

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