三花智控(002050)二季度毛利率显著改善，汽零业务增收又增利

原标题：三花智控(002050)二季度毛利率显著改善，汽零业务增收又增利 来源：广证恒生

事件：

公司近日发布2019年中报。公司2019上半年实现营业总收入58.3亿，同比增长4.3%；实现归母净利润6.9亿，同比增长2.4%；每股收益为0.25元。报告期内，公司毛利率为28.3%，同比提高0.7个百分点，净利率为11.8%。

点评：

分季度看，Q2业绩高于预期，毛利率同环比大幅改善。2019年上半年收入增速为4.3%，其中Q1/Q2分别为7.9%、1.23%。上半年归母净利润增速为2.4%，Q1/Q2分别为4.18%、1.29%。2019年上半年销售毛利率28.3%，同比提升0.68pct。其中Q1/Q2分别为25.24%、31.12%。上半年净利率11.8%，其中Q1/Q2分别为9.41%、13.99%。Q2毛利率环比大幅改善，同环比分别提升3.37pct、5.88pct。我们认为与企业降本控费、产品营收结构、汇率有关。

分板块看，高成长、高毛利率的汽零业务板块提升整体毛利率水平。2019年上半年制冷板块收入50.67亿，同比增长3.41%，营收占比86.9%。汽零板块收入7.64亿，同比增长10.64%，营收占比13.1%，而去年同期是12.3%。得益于降低采购及生产成本，上半年制冷板块毛利率27.68%，同比提升0.35pct。新能源汽车热销带动附加值更高的汽零产品热销，上半年汽零板块毛利率32.54%，同比提升2.71pct。

公司作为新能源汽车热管理专家，获得全球知名车企订单，价量齐升推动收入快速增长。公司从传统汽车的热管理系统延伸至新能源汽车的热管理系统，后者最大单车货值已近人民币5000元。公司先后获得特斯拉、戴姆勒、宝马、沃尔沃、上汽大众、蔚来等整车厂商的订单，生命周期内预计销售额合计约45亿元，年化销售额超过7亿元。公司是特斯拉model S/X/3热管理部件供应商，19-20年来自特斯拉的配套收入将快速增长。戴姆勒、宝马、沃尔沃等客户订单于20年量产，驱动公司汽零业务中长期持续增长，成为增长最快的板块。

盈利预测与估值：预计2019-2021年归母净利润分别为13.63、15.45、17.98亿元，同比分别增长5.54%、13.32%、16.39%，EPS分别为0.49、0.56、0.65元，对应PE分别为21、19、16倍。考虑Q2业绩超预期以及未来持续增长的确定性，提升公司目标价至14元，对应19年28倍pe估值，20年25倍估值，上调公司评级至“强烈推荐”评级。

三花智控(002050)二季度毛利率显著改善，汽零业务增收又增利