扬农化工(600486)业绩符合预期，优嘉三期项目助力成长

原标题：扬农化工(600486)业绩符合预期，优嘉三期项目助力成长 来源：中银国际

扬农化工发布2019H业绩公告，公司实现营业收入为28.94亿元，同比下滑6.49%；归母净利润为6.27亿元，同比增长11.46%。2019Q2归母净利润为3.00亿元，同比增长3.88%。

支撑评级的要点

期间费用率小幅提升。2019H公司期间费用率为9.54%，同比上升1.55个百分点。其中管理费用率为8.41%，上升1.22个百分点，源于公司职工薪酬和研发费用增加；财务费用率为-0.02%，同比上升0.38个百分点，主要原因是银行贷款利息增加，同时汇兑收益减少。此外，公司计提资产减值损失3,297.87万元，同比增加53.29%，系应收账款增加，相应计提的坏账准备增加。

毛利率依旧靓丽，菊酯价格继续下滑。由于环保高压态势持续及苏北事故影响，同时下游需求端向好，公司核心产品价格景气持续。根据公司公告，2019H杀虫剂销量为7,853.64吨，同比增长8.55%，销售均价为23.08万元/吨，同比上涨11.87%。此外，除草剂销量为20,835.79吨，同比下滑34.33%，销售均价为3.08万元/吨，同比下滑23.26%，判断麦草畏销量下滑所致。公司2019H综合毛利率达34.79%，同比上升3.60个百分点，盈利能力较强，推升业绩增长。展望三季度，根据 中农立华 最新数据，目前联苯菊酯报价34.00万元/吨，同比下滑15%；功夫菊酯报价为30万元/吨，同比持平；草甘膦价格为24,995.70元/吨，同比下滑10.55%。

新项目持续推进，业绩增长可期。控股子公司优嘉公司计划投资一批重大项目，包括3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药，项目报批总投资估算值为4.30亿元，投产后预计年均营业收入为10.23亿元，总投资收益率29.75%。此外，优嘉三期项目全面推进，其它多个项目也正同步实施。随着新项目推进，公司实现产品系列化，将有助于公司成长为综合型农化企业。

估值

因产品价格维持高位，调高盈利预测。预计公司2019-2021年将实现净利润11.49亿元、12.53亿元和15.88亿元，对应当前市盈率分别为14.5倍、13.3倍和10.5倍。维持公司买入评级。

扬农化工(600486)业绩符合预期，优嘉三期项目助力成长