利安隆（300596）—二季度业绩超出预期，成长天花板较高

原标题：利安隆（300596）—二季度业绩超出预期，成长天花板较高 来源：招商证券

报告名称：利安隆（300596）—二季度业绩超出预期，成长天花板较高

研究员：段一帆,周铮,钟浩

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20190825

行业/子行业：化学原料

公司名称及代码：利安隆(300596)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

公司持续成长，业绩超出预期。公司19年上半年实现收入8.66亿元、同比增长21.37%，其中光稳定剂实现收入4.07亿、同比增长35.62%，抗氧化剂实现收入4.04亿、同比增长8.87%；毛利率30.33%、同比降低0.32PCT，光稳定剂毛利率39.78%、同比提升3.91%，抗氧化剂毛利率20.34%、同比降低6.74%；销售费用4468万元、同比下降7.53%，管理费用3832万元、同比增加66.89%，主要是提升基本工资并引进行业资深经营管理人才所致，财务费用1149万元、同比增长77.94%，主要是融资利息支出增加及汇兑损益增加所致，研发费用3101元、同比下降7.54%；期间费用率14.50%、同比下降1.1PCT；净利率14.61%，同比提升2.32PCT。

二季度单季实现收入4.56亿元，同比增长17%，环比增长11.37%；实现归母净利7237万元，同比增长42.68%，环比增长36.16%；二季度单季净利率15.89%，同比提升2.76PCT，环比提升2.70PCT。

产能布局稳步推进，全面完善管理架构和管理流程。18年年底至19年上半年，公司中卫基地的725装置、724装置和726装置相继建成投产；19年三季度，中卫726装置和716装置完成了设备安装，正在进行试生产前准备；常山基地 “7000吨抗老化剂助剂项目一期”目前在试生产，预计19年四季度贡献产能；19年7月并入的凯亚化工在今年上半年有部分光稳定剂终端产品建成投产，预计20年初还有部分产能试生产；珠海基地“12.5万吨抗老化助剂项目一期工程”已获环评批复，正在进行基础工程施工，预计20年年底会有部分产能投产。

公司于19年上半年对经营管理体系进行了完善，保证日常经理管理活动的科学、规范和高效；借助CRM、SAP、OA系统的使用，公司形成集团化网络安全体系，开始建设以数据为核心竞争力的信息化平台，未来公司将建立一流的管理体系，不断提升运营效率。

利用技术优势和客户优势不断提升市占率、推出新产品，成长天花板较高。公司始终坚持创新驱动发展的理念，以全面掌握抗老化助剂的核心技术为基础，不断往U-pack技术领域和高分子材料其他助剂领域进行技术研发拓展；不断提升公司在新结构物开发、新工艺创新、应用技术能力等方面的技术研发实力。

产品的系列化完整程度和配套能力是大型高分子材料制造商选择供应商的重要影响因素之一，公司是继巴斯夫后第二家抗老化剂各领域产品都实现配套的公司，同时还在不断发展新产品、完善产品的系列化程度，对竞争对手形成配套竞争壁垒。

抗老化助剂客户壁垒很高，公司设立之初就定位高端大客户，经过十多年的苦心经营，目前已经拥有一大批全球知名的高分子材料客户群。公司一方面可以凭借优势的产品、稳定的供应和良好的服务，逐步提高在客户采购中所占的份额，并通过现有高端客户的推荐取得大型客户体系内其他关联企业的订单；另一方面可以凭借系列化产品形成集成供应能力，通过向现有客户实施渐进式拓展，逐步增加向客户供应的产品各类，从而获得新的业务机会。

综合来看，在抗老化领域，公司市占率还有很高提升的空间，再考虑其他高分子材料抗老化助剂的开拓，公司未来的成长天花板还很高。

维持“强烈推荐-A”投资评级。按凯亚化工19年7月1日开始并表测算收入和利润，我们预计公司19-21年实现收入20.65亿、27.09亿和35.02亿，实现归母净利润3.11亿（备考3.41亿）、4.33亿和5.37亿，EPS分别为1.52元(备考1.66元)、2.11元和2.62元，PE分别为20.2倍（备考18.5倍）、14.5倍和11.7倍。对应于20年业绩，我们给予19-20倍目标估值，对应目标价为40.1-42.2元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：产能投放不及预期的风险；宏观经济影响下游需求的风险。

【摘要结束】