广发证券--顺鑫农业:预收款维持高位,全年业绩有望保持稳健增长【公司研究】

原标题：广发证券--顺鑫农业:预收款维持高位,全年业绩有望保持稳健增长【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

收入确认节奏导致白酒增速放缓,预收款维持高位全年业绩有望稳增长公司发布 2019年中报, 19H1收入 84.16亿元,同比增长 16.36%,白酒收入 66.58亿元,同比增长 15.31%。19Q2收入 36.51亿元,同比增长 11.99%,估算白酒收入 25-30亿元,同比增长约 5-10%。 19H1母公司预收款为 38.46亿元,较 Q1环比下降 2.4亿元,同比增长 38.84%,上半年白酒收入+预收款同比增长 23%左右,增速稳健。白酒收入增速放缓一方面是因收入确认节奏所致;另外, 18Q2白酒收入 25亿元左右,同比增长 90%+,基数较高。

19H1归母净利润 6.48亿元,同比增长 34.64%; 19Q2归母净利润 2.19亿元,同比增长 89.94%。 19H1毛利率同比下降 2.93pct,主要因白酒毛利率同比下降 3.07pct,主要受成本波动影响。公司期间费用率同比下降 3.06pct,其中销售费用率同比下降 2.01pct。 税金及附加占比收入同比下降 1.69pct。

牛栏山市占率有望不断提升,聚焦主业利润有望进一步释放公司作为光瓶酒龙头市占率有望不断提升,收入保持稳健增长。公司未来逐渐培育高端光瓶酒产品,结构不断升级有望推动盈利能力持续提升。

盈利预测

我们预计 19-21年公司收入分别为 144.07/165.07/188.40亿元,同比增长19.32%/14.58%/14.13%;归母净利润分别为 10.00/13.00/16.60亿元,同比增长 34.38%/30.02%/27.68%; EPS 分别为 1.35/1.75/2.24元/股,对应 PE 为40/31/24倍。我们预计 19-21年白酒收入 109.85/128.67/150.04亿元,同比增长 18.41%/17.13%/16.61%,归母净利润 13.73/16.34/19.36亿元,同比增长22.60%/19.01%/18.44%。我们暂不考虑其他业务,公司作为大众品龙头,受宏观经济波动影响较小,业绩增长确定性高,我们给予白酒业务 2020年 25倍PE,对应市值 408.5亿元,对应合理价值 55元/股,维持买入评级。

风险提示: 食品安全风险,白酒业务全国渠道开拓进度低于预期。