宋城演艺(300144)1H19线下业务营收增速达16%，新项目准备工作稳步推进

原标题：宋城演艺(300144)1H19线下业务营收增速达16%，新项目准备工作稳步推进 来源：中金公司

1H19业绩符合我们预期

公司公布1H19业绩：营业收入14.17亿元，同比下降6.2%；归母净利润7.85亿元，同比增长18%，每股收益0.54元。对应2Q19营业收入5.93亿元，同比下降25.9%；归母净利润4.15亿元，同比增长21%。公司业绩符合我们的预期。

1H19线下业务稳步发展：1)剔除线上业务以及六间房重组的影响，1H19备考利润：营收10.34亿元，同比+15.99%；利润总额6.80亿元，同比+13.95%；归母净利润5.45亿元，同比+13.2%。发展符合我们的预期。2)桂林景区开业一周年，接待游客360万人次。1H19桂林景区营收0.75亿元，带动线下营收增长8.4ppt。3)丽江景区营收1.45亿元，同比+30.98%，带动线下营收增长3.8ppt。4)杭州宋城景区营收小幅增长4.05%，三亚景区营收同比下降0.31%。

4月六间房和花椒重组完成，5-6月六间房不再并表：1)宋城获得投资收益1.53亿元。2)商誉转为长期股权投资。

发展趋势

新项目进程：1)西安项目、上海项目预计2020年上半年开业。

西安项目处于装修阶段，演出进入排练阶段；上海项目处于施工建设，剧本已定稿。2)佛山项目正在进行规划报建；澳洲项目调整后正在进行政府审批；西塘项目已取得施工许可证。

线上业务盈利未来可能不达预期：1)分析六间房和花椒合并后的新公司，花椒依然处于亏损状态。未来线上业务贡献的投资收益将明显低于之前并表六间房贡献的收益。2)因此我们下调盈利预测。但这并不影响公司估值，公司估值主要关注线下业务，而线下业务发展符合预期。

盈利预测与估值

下调2019/20e EPS5%/7%至0.90元/0.97元。当前股价对应29x/27x2019/20e P/E。维持跑赢行业评级和目标价31.40元，对应35x/32x2019/20e P/E，较当前股价有19%的上行空间。

宋城演艺(300144)1H19线下业务营收增速达16%，新项目准备工作稳步推进