宋城演艺(300144)2019半年报点评报告：主业保持稳定增长，二轮扩张逐渐释放

原标题：宋城演艺(300144)2019半年报点评报告：主业保持稳定增长，二轮扩张逐渐释放 来源：光大证券

业绩符合预期，主业保持稳定增长：1H19公司营收14.17亿/-6.21%，归母净利7.85亿元/+18.03%，扣非后归母净利6.18亿/-2.85%，EPS0.54元/股，符合中报预告范围。其中Q2营收5.93亿/-25.85%，归母净利4.15亿/+20.96%，扣非后归母净利2.58亿/-24.61%，业绩有所下滑因公司4月底六间房与密境和风重组的财务影响。剔除六间房影响，上半年营收10.34亿/+15.99%，归母净利5.45亿/+13.28%，扣非归母净利5.30亿/+16.44%。整体毛利率为69.71%/+1.81pct。财务费率为-0.48%/+0.12pct；销售费率为6.94%/-2.39pct，因六间房与密境和风重组不再纳入报表，管理费率为8.13%/-0.05pct。上半年投资收益1889万主要系六间房重组贡献。

各分部表现良好，六间房完成出表：各景区业绩在较高基数基础上保持较稳定增长，杭州本部营收3.99亿/+4.95%，毛利率下滑5.4pct。三亚宋城受当地旅游整体大环境影响，营收2.33亿/-0.31%，实现净利1.42亿/-2.07%，丽江受益于当地旅游整治，在去年低基数的基础上营收1.45亿/+30.98%，实现净利8850万/+68%。桂林漓江千古情度过开业爬坡期，营收0.75亿，实现利润1951万(对比去年8月开业，下半年营收0.43亿，微亏109万)。数字娱乐平台1-4月营收3.83亿。另，4月29日六间房和密境和风重组完成后，密境和风成为六间房全资子公司，六间房上半年营收10.79亿，实现净利2046万。

多地项目滚动落地，原有项目不断扩容：轻资产项目：19年宜春项目将迎来完整的运营年份，将为主业贡献增量，新郑项目预计2020年开业。重资产项目：目前进入新一轮扩张期， 张家界 项目6月已开业，《张家界千古情》自6月28日开演至7月8日，11天合计上演35场、观众十余万人，上海与西安项目分别将于2020年陆续开业，西塘、佛山项目预计2021年开业，未来业绩增长将迎来新爆发点。另外杭州第三、四剧院，三亚第二剧院正在投入建设，预计公司原有项目也将保持着高增长势头。

盈利预测：存量实体项目将保持稳步增长，轻资产项目预收款逐步释放。综合考虑六间房剥离股权占比下降，以及投资收益的影响，我们下调19-21年EPS预测分别为0.97、1.05、1.31元(原为1.05、1.07、1.34元)。当前股价对应PE分别为27X、25X、20X，考虑到二轮扩张项目对公司未来业绩贡献的预期，维持“买入”评级。

宋城演艺(300144)2019半年报点评报告：主业保持稳定增长，二轮扩张逐渐释放