日机密封（300470）—收入仍保持高增长业绩略超市场预期

原标题：日机密封（300470）—收入仍保持高增长业绩略超市场预期 来源：招商证券

报告名称：日机密封（300470）—收入仍保持高增长业绩略超市场预期

研究员：诸凯,吴丹,刘荣,时文博

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20190822

行业/子行业：通用设备

公司名称及代码：日机密封(300470)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

事件：

日机密封发布半年报，19H1营业收入4.48亿元，同比增长45.6%；归母净利1.03亿，同比增长40.26%。公司产能逐步释放，业绩略超市场预期！

评论：

1、下游需要平稳生产有序进行 上半年收入增长略超市场预期

2019H1营业收入4.48亿元，同比增长45.6%收入保持高速增长，并表华阳收入5466.13万收入1333万净利，净利率24.4%；综合毛利率46.43%基本持平。Q2单季收入2.3亿增长36%净利5537万增长28.5%，主要是Q2单季确认股权激励费用近450万。分业务来看：

19H1主机厂（新增市场）收入1.67亿，同比增长18.36%，收入占比37.28%，毛利率34.11%同比下降6.73个百分点，主要系去年增量市场竞争比较激烈；石油化工收入1.42亿同比接近翻倍，毛利率66.32%同比下滑1.06个百分点；煤化工收入5482万同比增长50%毛利率67.34%下滑3.97个百分点。

1）机械密封营业收入1.6亿元，同比增长37.4%，毛利率56.79%，略有下滑1.44百分点。下游主要为石油化工，使用寿命看不同应用工况，一般6-12个月。

2）干气密封系统营业收入为1.2亿元，同比增长82.65%，毛利率51.1%，同比略有下滑1.13个百分点。广泛用于煤化工、石油化工和天然气管线建设，运作到一定时间进行维修，价值量比较高。

3）橡塑密封营业收入为6001万元，同比增长14.7%，毛利率47.27%，同比下滑3.75个百分点。优泰科收入6049.25万元净利润1068.97万元。

4）海外市场收入1,846万元，同比增长163.6%，是积极开拓的信号。

2、规模效应持续释放 经营活动现金流量加快改善

19H1归母净利1.03亿增长40.26%，扣非归母净利1.01亿，非经202.8万包括政府补助123万，现金流量净额1707.02万元增加69.4%。

2019H1期间费用1.1亿元费用率为27.74%。机械密封行业是规模效应非常明显的行业，因产品研发的累积经验效果高，同时下游客户相对集中且客户黏性巨大，随着产能利用率进一步提高、生产效率提升费率还有下降空间。其中1）销售费用为5069.4万元，同比增加30.49%；2）管理费用4072万元，同比增长83.65%，主要系实施股权激励费用接近600万；3）财务费用为收入43.7万元；4）研发费用1943.83万元，同比增长25.60%，占营业收入的4.33%。

3、业绩确定增长的小而美公司 继续强烈推荐

机械密封行业胜负已分，行业马太效应明显。公司在手订单仍充沛全年已经满负荷，天然气领域上半年交付接近1500万也是新领域开拓的良好开始，全年预计2.4亿净利对应21.5倍，业绩确定增长的小而美公司，维持强烈推荐！

4、风险提示：石油化工复苏不达预期；竞争加剧价格下降。

【摘要结束】