【天风农业】天邦股份半年报解读电话会议纪要———转发_新浪财经

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原标题：【天风农业】天邦股份半年报解读电话会议纪要———转发来源：煦之飞龙

天风农业观点：

1、上半年出栏量继续高增长。上半年，公司生猪出栏152万头，同比增长69%。据我们测算，公司生猪销售均价约12.75元/公斤，受疫情影响导致出栏成本抬升，公司生猪养殖板块上半年亏损约3.5亿元；但是分季度来看，一季度亏损约3个亿，二季度已经大幅减亏。上半年，公司新建成母猪场4个，培育场1个，为公司未来产能高增长提供保障。

2、产能深度去化有望导致猪价持续超市场预期，养猪迎来高盈利阶段。7月能繁母猪存栏环比降8.9%，同比降31.9%，产能达到非洲猪瘟以来单月最大去化幅度。根据猪联网数据，8月21日，全国生猪出栏均价达到24.76元/公斤，较7月30日大涨约28%，且仍在持续上涨之中。我们预计8-9月间全国生猪供给将持续趋紧，从而推动猪价继续加速上涨。在产能深度去化之下，未来猪价有望持续超预期，2020年生猪出栏均价将超过25元/公斤，头均盈利有望达到1000-1500元。

3、种猪资源充裕，内生外延助力公司产能扩张，母猪存栏有望快速恢复。公司以收购艾格菲和法国CG种猪场为基础布局生猪养殖，养殖起点高，技术实力强，尤其是通过收购CG种猪场而具备了较强的育种技术和种猪资源。公司在今年7月份收购浙兴农39%股权，以此为依托进军浙江市场加速公司产能扩张。我们预计，公司种猪资源充裕，有望在后续实现产能的快速恢复。我们预计，8月之后公司能繁母猪存栏有望持续走高，并为公司未来出栏高增长奠定基础。我们预计2019-2020年，公司能繁母猪存栏分别达到260万头和500万头。

4、估值低，配置价值彰显！对应8月21日收盘市值以及2020年出栏量，公司头均市值仅2420元，而牧原股份和温氏股份则分别高达8606元和6881元，天邦股份的估值较低。

5、给予“买入”评级：预计2019-2020年净利润为7.57/44.63亿，对应8月21日收盘市值的PE分别为20.6/3.4倍，继续给予“买入”评级。

【董秘章总】：

1、营业情况：1季度亏损大概3个亿，2季度亏损大概在6000万左右。

原因：非瘟疫情影响超预期，我防御工作主要集中在母猪场，家庭农场做的相对薄弱。

2、生产性生物资产：生产生物性资产下降，半年报中有一个报表合并过程，会涉及到公司间的种猪调拨，销售时会有内部未实现利润的调整，最终数据与简单加总有所差异。各个公司的报表数据简单加总是略有增加的，但实际数值为略有下降，前期信息传递有一些问题。从数量上，没有变化，能繁母猪12万头，后备16万头，只是价值在合并后下降了一点。

3、消耗性生物资产：消耗性生物资产下降比较大。

原因：家庭农场损失严重。尤其是在2季度，广西和湖北是公司的主产区，广西疫情严重，家庭农场防疫难度大，损失大一些，母猪场广西情况较好。最近我们将把广西大区总经理提为股份公司副总裁，希望广西母猪场防疫经验带到其他省区帮助大家复产。

4、租养模式：目前是公司重点发展租养模式。

原因：家庭农场的生物安全防控难度大，所以将发展重点转移到租养模式。

进程：广西租养场8月份可能要开始投苗。

5、上半年工作情况：非洲猪瘟的环境下，天邦工作重点为母猪场防疫。在母猪场防控方面，经历不断摸索到复产成功全过程。从7月份开始，快速进行复产，目前各个猪场也开始准备投产。

6、下半年工作计划：重点关注母猪补栏，提高母猪存栏作为重点。

措施：留存部分的三元母猪作为种猪。

目的：使公司能繁母猪的数量快速提升，充分利用产能，减少猪场空置情况，降低整个经营成本。

人员配置：公司队伍里各个省区的负责人，经验积累差异大。最近公司进行人事调整，为了加强组织的力量，帮助相对年轻的省份更好的去做工作。非洲猪瘟防控母猪这块我们已经很有信心了，可以快速投产。

【提问环节】：

Q：公司未来能繁母猪包括后备的年底数量规划，补栏速度何时能看到加速上涨？

我们规模比较大的开始补栏投产是从7月才开始。第一个复产成功到仔猪出栏是6月份，第一个场成功以后，大家信心很足，包括经验也可以复制了，从7月才开始大规模的补栏。现在每个场的投产补栏计划都已经落实到每一周了，到年底我们要保证能繁母猪20万头以上。母猪场我们进猪都会一次性进，包括能繁和后备，大大小小一块进。整个母猪场我们希望会装到35万头以上，这里面可能20万头是能繁，有一些后备的补充进去。

Q：未来浙江有多大的新增产能规划布居是怎么样的？

浙江这个合作远期规划是500万头出栏量的规模（应该是新增的规划，但是之前我们规划的比如湖北、江西、湖南等地可能会砍掉一点量），可能会把发展重点转移到浙江。浙江这边正在做的事是把现有的一些猪场收购过来，把存量猪场盘活，因为浙江土地比较稀缺，老的猪场改造我们目前估计大概9个猪场的出栏量能达到80万头左右，明年改造好以后，后年80万头的出栏是可以的。

Q：浙江2020年对公司有无收入和利润贡献？

2020年应该有一些，但占比应该还不是太大，因为它会涉及到改造的工作，现有的量不大，现在也就7000多头母猪。

Q：下半年出栏量能有多少？是否会有大幅下降？对明年是否也有些影响？

下半年的出栏量，现在300万头应该是比较困难的，因为一部分猪也拿来留种了，所以我们争取想做到260万左右。

如果年底能繁量能够达到，后备能够替进去的话，明年应该还是有500万的出栏量，中间会有一部分的仔猪。就算年底只有20万头能繁，肥猪300万头应该是有的，剩下的可以出售些仔猪，明年价格应该也是不错的。

Q：下半年养殖成本上移幅度多少？

上半年的成本里面很大一部分上升一个是非瘟损失，然后就是一些改造支出。改造现在基本已经结束了，还有就是一些闲置产能的费用直接进入管理费用，可以看到我们管理费用是大幅上升。

下半年如果这些场都能开始投产的话，费用会进到成本里去，所以就不会影响到当期的管理费用什么的。下半年出栏量可能会相对小些，单位成本不会下降太多，成本相对还是略高一些。

Q：肥猪完全成本大概能到什么水平？

完全成本可能也要到15块左右。

Q：明年仔猪价格判断情况？

明年对于仔猪价格的判断主要还是取决于供需关系，非瘟对中国生猪产能影响非常严重。在这样的供求关系下，明年不管是肥猪价格还是仔猪价格，它肯定是高的，因为供给量是放在那里的，生猪有个自然生长过程，这个过程你是没法去加速的，供给的上来是需要时间的。所以我们为什么会判断明年仔猪价格会上涨，也是基于这样一个对市场的理解。基于这样一个判断，我们下半年工作重点是保能繁母猪，保母猪产能，也是为明年能够从市场高价里面获得更多红利。

Q：价格能高到什么程度，实际为公司带来的营收和利润有多少？

有价无市是因为整个疫情环境还不稳定，想复产敢复产的人很少，现在市场上积极补栏的不多，尤其是中小散户基本上不敢补。现在国家也在强化疫情管理，如果稳定下来的话，可能想复产的人就会增加，对仔猪的需求也会增加，这是我们的判断。仔猪价格能够高到哪去，这个也和肥猪价格密切相关，一般仔猪价格是要比肥猪价格先行的。我们初步预计一头仔猪能挣500-600元以上是没问题的。

Q：您如何判断政策对市场的影响？

我们这边了解到，包括同地方政府交流，他们能够承受的猪价上限可以到45块左右。短期来看，除非猪价高的离谱，否则政府会出些限价措施的可能性非常低，但是短期供需关系下，价格主要还是由市场供求关系决定。政府如果放开绿色通道，对于我们养殖企业来说是好事，因为不管是生猪、仔猪的调运都会更畅通一些。

Q：明年租赁模式我们落实厂房有多少？

在建加已建到今年年底应该能完成140万头肥猪的育肥舍的存栏量。

Q：以后就转变为自繁自养、外卖仔猪的模式了，是这样吗？

会以这种租养的方式作为未来发展的主要方向，家庭农场条件好的可能会有部分保留，或者是说这个地区没有疫情的话，那还是可以做的。

Q：仔猪成本？

仔猪成本相对高一些，很多场都是新投场新出猪，估计在300-400块左右吧。

Q：明年成本是否有所回落？

明年如果我们都控制的好，没有什么非瘟疫情的严重影响，成本肯定是会下来，成本主要也是来自猪瘟影响。仔猪回落在300块左右应该没问题。

Q：能繁母猪胎龄结构？

猪场在封闭式生产，难以补栏。新建猪场胎龄较短，老厂胎龄偏长。