广发证券--广联达:转云进度超预期,长期“量、价”两维度关注空间变化【公司研究】

原标题：广发证券--广联达:转云进度超预期,长期“量、价”两维度关注空间变化【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

中报数据及财务数据分析

公司2019年H1实现营业总收入13.8亿元,同比增长28.72%;实现营业利润1.28亿,同比下降19.89%;实现归属母公司净利润0.9亿元,同比下降39.13%。转型期公司总收入依然实现平稳增长,略超市场预期,其中造价业务实现收入9.68亿,同比增长28.31%,施工业务实现收入2.9亿,同比增长33.07%。由于云业务商业模式变化,表观利润“失真”,不能反应公司真实利润情况,根据公司中报,还原预售款后净利润约为3.22亿元,同口径同比增长23.46%。综合毛利率下降2个百分点,主要为施工业务毛利率下滑导致。期末预收款为7.61亿元,其中云业务相关预收为6.72亿元,比期初增长62%。期末应收账款为5.46亿,比期初增长87.6%,主要为施工业务特点所致,后续仍需关注。

云转型进入深水区,长期“量”“价”两维度关注空间变化

造价业务云转型进入深水区,10个收入体量较大的区域启动转型,从转型进展看,相关数据印证公司云转型较为顺利,超出市场预期。公司云转型进度较快,持续验证我们此前的判断,公司作为垂直领域软件厂商,其对下游客户的主导性较强,存量用户上云进度较快。长期看,我们认为造价业务云转型有望通过“量”“价”双升带来更大市场空间1)盗版用户的转化有望成为客户需求数量核心增量,随着公司更多数据的披露有望逐步验证。2)更多增值服务的捆绑销售以及强势区域的议价能力有助于单用户价值的提升,进而塑造更大市场空间。施工业务板块上半年收入增速回暖,行业空间虽大但短期仍有待行业爆发,公司近年来完成了施工业务线人员结构、产品架构的多维度整合,有助于长期发展。由于公司已处于云转型加速期,当前表观净利润失真,不适合以公司表观利润作为评估PE标准,我们根据公司中报净利润还原算法(归母净利润=表观归母净利润+(期末云预收-期初云预收)*90%)还原公司2019年预测净利润约为8.6亿元,结合公司历史估值水平,我们给予公司19年50倍PE估值,对应19年合理价值为38.17元/股,维持“买入”评级。

风险提示

云转型不达预期;建筑施工单位对BIM接受程度不达预期;短期下游行业周期波动对公司经营业绩的影响;当前绝对市值已不低。