木林森(002745)2019年中报点评：毛利率回升至30%+，静待费用端改善

原标题：木林森(002745)2019年中报点评：毛利率回升至30%+，静待费用端改善 来源：中信证券

核心观点

公司2019H1实现营业总收入93.87亿元，同比+34.26%，毛利率回到30%以上，然由于期间费用率(不含研发)同比+9pcts至24.46%，致使归母净利润同比下降18.64%。展望未来，我们认为随着朗德万斯业务重组的逐步推进，海外人员的重新梳理及关厂进度稳步推进，未来公司的期间费用率有望逐季度降低，给予公司2019年PE=20倍，对应目标价11.6元，维持“增持”评级。

上半年实现近百亿收入规模，毛利率回到30%以上。公司2019H1实现营业总收入93.87亿元，同比+34.26%，部分源于合并朗德万斯新增范围所致；实现整体毛利率31.24%，同比+8.82pcts，其中LED材料毛利率21.97%，同比+2.84pcts，成品毛利率35.52%，同比+9.62pcts。公司上半年毛利率提升部分受益于产品结构调整，将部分亏损产品型号的产能转移到毛利率较高的产品型号上，此外也受益于调整产品定价策略，平衡产品毛利率与市场空间的关系。LED行业近两年持续产能过剩导致价格承压，然而公司通过积极调整结构等方式使毛利率回到30%以上水平，我们预计公司全年毛利率有望维持在30%以上。

期间费用率同比+9pcts致归母净利润下滑18.64%，静待未来费用端改善。公司2019H1实现归母净利润3.94亿元，同比-18.64%；扣非后归母净利润0.65亿元，同比-27.66%，主要源于费用端支出增长较大，费用率大增所致，其中销售费用同比+156.7%，管理费用+54.95%，财务费用同比+70.57%，销售/管理/财务费用率分别达16.75/4.25/3.46%，期间费用率(不含研发费用)同比+9pcts至24.46%，致使归母净利润同比下降。展望未来，我们认为随着朗德万斯业务重组的逐步推进，海外人员的重新梳理及关厂进度稳步推进，未来公司的期间费用率有望逐季度降低。

投资建议：公司是国内LED封装龙头，且已收购朗德万斯向下游照明市场延伸建立品牌与渠道，有望实现LED产业链一体化整合。考虑到行业景气度下行及海外费用支出，我们下调公司2019/20/21年EPS预测为0.58/0.73/0.89元(原预测为0.68/0.87/0.97元)，给予公司2019年PE=20倍，对应目标价11.6元，维持“增持”评级。

木林森(002745)2019年中报点评：毛利率回升至30%+，静待费用端改善